【华西教育】中国东方教育2026半年报业绩点评：1-2年制新招延续高增，销售费用率提升

（来源：华西研究）

华西教育

事件概述

2026H1公司收入/归母净利/经调归母净利分别为24.18/4.55/5.01亿元、同比增长10.6%/13.0%/20.5%，业绩符合市场预期；收入增长中，新招/平均培训人次为8.9/15.8万人，同比增长6.8%/3.4%，对应ASP+7%、主要来自高单价的1-2年制占比提升，净利增速高于收入则来自毛利率提升，但上半年销售费用率也有提升。合同负债同比增长13%。

分析判断:

美业延续高增，新东方、欧米奇OPM持续增长，IT承压。（1）分业务看，新东方（烹饪技术）收入/OP占比45%/61%，美业延续高增长。2026H1烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美容/其他收入分别为10.97/2.12/3.74/5.50/1.16/0.69亿元、同比增长7.1%/16.6%/1.9%/11.7%/50.7%/58.8%。（2）从学生人数看：按业务分：烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美容平均培训人数6.42/0.68/3.55/4.33/0.83万人，同比增长4.1%/23.6%/-3.9%/1.4%/37.5%。按课程周期分：长短期生均恢复增长，1-2年制延续高增。长期/短期课程分别为13.80/2.00万人次、同比增长2.9%/7.1%；1-2年/2-3年/3年学生占比为20%/11%/69%，同比增长58.9%/-10.6%/-4.7%。（3）从单价看，汽车、美业价格上升明显，烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美容平均客单价分别为3.42/6.25/2.11/2.54/2.81万元、同比增长2.9%/-5.6%/5.9%/10.1%/9.7%，我们分析主要由于汽车和美业高单价的1-2年占比高。（4）烹饪、西点OPM提升明显，IT盈利能力下降。2026H1烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美业/其他业务OPM分别为33.6%/18.8%/18.3%/22.2%/14.8%/-9.1%、同比+2.5/+4.8/-4.6/+0.6/-0.1/+0.9PCT。

招生端看，1-2年制延续高增长，3年制小幅下滑。（1）学校总数233家、同比净关1家（-0.4%），较2025年末净开3家。新东方/欧米奇/美味学院/新华电脑/华信智原/万通汽车/欧曼谛分别为76/31/16/38/15/45/12家、同比净开+1/-4/-1/0/-3/+2/+4家。（2）从新招生人数看，烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美业的新注册用户分别为3.87/0.73/1.47/2.32/0.53万人次、同比增长6.1%/-3.8%/5.0%/7.5%/37.2%。长期/短期课程分别为4.26/4.66万人次、同比提升8.9%/4.9%，其中1-2年制大幅提升48.6%；2-3/3年制分别下降13.6%/4.4%，1-2年/2-3年/3年学生占比为37%/10%/53%。（3）引荐就业及创业率小幅回落。新东方/新华电脑/万通/欧米奇/欧曼谛就业率分别为94.9%/92.0%/96.2%/93.3%/95.1%、同比-0.8/-2.0/+2.7/-3.2/-0.9PCT。

毛利率提升主要由于高单价占比提升及规模效应，归母净利率增幅低于毛利率主要由于销售费用率增加及其他收入及收益占比下降。（1）2026H1公司毛利率为58.28%、同比提升0.95PCT，主要由于招收更多高价值新生及规模效应。26H1公司总雇员10365人，同比增加7%,其中执行董事和核心管理人员/全职教师及导师/学生住宿职员/后勤人员/行政人员/会计及财务人员/其他分别为296/5730/22/301/1583/312/2856人，同比变化-3.58%/7.65%/-21.43%/2.03%/4.08%/1.96%/13.06%。分业务来看，2026H1烹饪技术/西点西餐/信息技术与互联网技术/汽车服务/时尚美业/其他业务毛利率分别为62.6%/62.7%/56.9%/57.2%/64.0%/-18.4%、同比增加2.1/2.3/-0.7/2.5/2.6/-9.8PCT。（2）2026H1公司归母净利率为18.8%、同比提升0.38PCT，销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率同比增加1.05/0.02/-0.59/-0.38PCT，销售费用率增长主要由于广告成本增加。其他收入占比下降0.88PCT，主要由于政府补助及利息收入减少；其他收益占比下降1.48PCT，主要由于汇兑亏损增加；所得税占比下降1.9PCT。

投资建议

我们分析，（1）短期来看，在高中扩招、部分省份推进职本贯通下公司秋招有一定压力，因此销售费用也有加大，但我们预计明年有望缓解，三年制仍有望维持低单位数增长；（2）中期来看，公司有望承接高考落榜生、大学生等增量，预计1-2年制、6-12个月维持较快增长趋势延续；分品类来看，我们预计烹饪招生延续竞争放缓后的恢复、汽车和美业维持快速增长；（3）公司长期优势在于就业竞争力、针对市场变化快速调节课程的能力，长期增长在于技师学院资质获批后拉长学制带动学费提升、以及不断孵化新品类。下调26-28年营业收入预测50.7/56.9/65.0亿元至50.5/56.8/64.8亿元；下调26-28年经调归母净利预测10.5/12.9/15.6亿元至10.0/12.1/14.3亿元；对应下调26-28年EPS 预测0.47/0.58/0.70元至0.45/0.54/0.65元；2026年8月19日收盘价4.35港元对应26/27/28年PE为8/7/6倍（1港元=0.88元人民币），维持“买入”评级。

风险提示：政策变化的潜在风险、IT降幅高于预期、烹饪恢复不达预期、费用高企风险、系统性风险。

证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；

发布日期：2026-8-19；

《中国东方教育2026半年报业绩点评：1-2年制新招延续高增，销售费用率提升》