政策底确认，外部顶未消：内外流动性博弈

- 宏观 -

特别国债注资8家金融机构，

财政金融协同筑牢资本防线

9月6日，财政部宣布将于近期发行3,000亿元特别国债，支持8家中央金融企业补充核心一级资本。同一天，工商银行、农业银行、进出口银行、中国信保、中国人保、中国人寿集团、中国太平、中国再保等8家中央金融企业分别发布增资计划，金额共计3,600亿元。财政部此次向8家中央金融机构注资，释放了财政金融协同发力的政策信号，将有力地支持这些重要的金融机构补充核心一级资本，在增强抵御风险能力的前提下，更好地支持实体经济发展。

其中，中国工商银行、中国农业银行拟向特定对象发行A股股票，发行对象为财政部、中国烟草总公司及相关子公司，分别为不超过1,000亿元和1,600亿元；中国人保、中国再保险拟向特定对象发行A股股票，拟由财政部以现金方式认购，分别为不超过150亿元和30亿元；财政部将向中国进出口银行注资300亿元，提升其服务实体经济与对外开放的资金供给能力和风险防控韧性，更好履行政策性金融职责、服务国家发展战略；财政部将向中国人寿保险注资350亿元，增强其稳健经营和风险抵御能力，为公司专注主业、完善治理、高质量发展提供动力；财政部将向中国太平保险注资70亿元，其偿付能力等关键指标将更加均衡稳健，增强抵御风险能力，提升服务国家战略和实体经济高质量发展能力；财政部将向中国出口信用保险公司注资100亿元，提高其风险偿付能力和资本充足率水平，增强保险人履约能力，扩大出口信用保险覆盖面，保障中长期财务可持续，提升经营活动现金流抗压能力，更好履行政策性职能、服务实体经济。

从政策信号来看，本轮注资是2025年首批特别国债注资（5,000亿元）的延续实施。除国有大型商业银行外，重要的政策性金融机构和国有商业保险公司也被纳入本轮注资范围。通过财政资金提升重要金融机构的资本实力，增强金融服务实体经济的能力。本轮注资继续采用特别国债方式，为8家重要金融机构一次性、大规模补充资本金提供稳定安全可靠的资金来源，其中，银行借助资本杠杆可向家庭和企业部门提供大规模的信贷，更好满足实体经济需求。

从机构角度来看，中国工商银行、中国农业银行的资本补充措施有助于增厚资本金，提升风险抵御能力，夯实金融机构资本底盘；中国人保、中国再保险的资本补充措施有助于进一步充实资本基础，提升稳健经营能力和抵御风险的能力，更好发挥保险业的经济减震器和社会稳定器作用；财政部向中国进出口银行、中国人寿、中国太平、中国出口信用保险等机构注资，可以增强这些机构抵御风险的能力，更好地服务实体经济和国家发展战略。

综合看，此次财政部对8家中央金融企业增资，属于防范金融风险、增强抵御内外部风险冲击能力的重要举措，有利于推动中央金融企业高质量发展，有利于推进我国经济结构改革、确保宏观经济行平稳运行。

- 美元&美债 -

受欧日央行加息预期影响，

美元震荡美债期限溢价加速抬升

美元方面，中期宽幅震荡的格局未变，但短期进入震荡区间回落阶段。从驱动因素看，美欧经济差收敛，叠加市场对欧央行加息的定价明显高于美联储，美元优势被削弱；二是美日7月31日联合干预汇市后，市场预计日本央行9月加息25bp的概率上升，日元阶段性转强将对美元形成压制；三是美国财政部扩大长债回购规模虽意在压降长端收益率，但财政风险溢价仍在继续抬升，短期内对美元构成压制。

美债方面，近期美债超长端利率加速上行，本质上是供给压力加大、海外核心买盘减弱、美联储政策不确定性上升，共同推升期限溢价的结果。短期来看，财政部扩大长债回购有助于缓解流动性压力，但规模有限，难以扭转利率趋势。中长期看，美联储政策偏鹰、地缘与油价推升再通胀风险，叠加财政扩张和美债供给压力，美债利率或将高位震荡。

- A股 -

财政金融协同释放增量政策暖意，

AI算力链业绩验证穿越地缘扰动

总体来看，市场整体以小幅震荡修复为主。宏观上，国务院、发改委、财政部等部门释放一系列积极政策信号，财政金融协同有望成为本轮一揽子增量政策的核心抓手。后续盈利改善大概率呈现结构性特征，也决定了市场行情的结构性分化。

外部环境上，美伊局势由外交僵持重新转向军事升级，短期地缘风险再次成为全球能源价格和通胀预期的重要上行因素。地缘政治方面，G20财长和央行行长会议围绕全球经济失衡出现明显分歧。美国将中国贸易顺差和产业政策纳入讨论，推动更多经济体关注相关问题。

风格上，市场主线围绕中报业绩验证展开，AI算力链中具备明确业绩兑现能力的环节成为核心配置主线。虽然科技股短期仍存在筹码拥挤、估值偏高的隐患，板块仍需震荡反复调整消化，叠加海外利空延续扰动市场情绪，但整体主线地位未变，中期核心趋势未改。

综合看建议均衡配置成长与周期，重点关注科技行业及资源板块。因此在仓位配置上，持偏乐观态度，建议偏积极配置。市场方向上，关注以下方向：（1）国产AI硬件、半导体设备及储存产业链，在宏观流动性充裕与产业智能化浪潮下，其高成长性与稀缺性依然存在，短期估值消化后有望持续；（2） 夏季日历效应、本年厄尔尼诺大年效应与算力硬件增量能源需求传导三重逻辑叠加下的电力及储能板块；（3）战后复苏及安全逻辑下的能源金属及战略金属；（4）已兼具赔率胜率性价比的创新药及CXO板块。