【券商聚焦】国联民生维持创新实业(02788)推荐评级 指降本增量双轮驱动

　　金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指,创新实业(02788)2026年中期业绩大幅增长,实现营收115.33亿元,同比增长32.4%;归母净利23.05亿元,同比增长166.1%。“内修降本+外拓增量”双轮驱动逻辑得到业绩验证。

　　报告指出,26H1市场含税铝价24131元/吨,同比+18.8%;山东氧化铝含税价格2651元/吨,同比-22.4%。电解铝业务实现营收80.25亿元,同比+21.2%,主要由于铝价上涨。成本端,电解铝营业成本45.4亿元,同比-10.2%,主因煤炭、氧化铝价格降低以及新能源发电量及占比提升。截至26H1公司吨铝含税全成本1.45万元,电解铝毛利率43.4%,同比上升19.8pct。氧化铝及其他相关产品毛利率6.9%,同比上升4.5pct,主因铝土矿采购价格降低。公司26H1其他收益及亏损为净损失0.44亿元,主因外币存款汇兑损失。

　　增量项目方面,截至2026年6月底,沙特50万吨电解铝项目现场已全面展开施工作业,各项工程陆续开工建设,为2027年全面投产奠定基础。公司预计风电光伏项目2026年底全部建成并于2027年全部并网投产,完成后绿电使用比例将超过50%,报告认为将有效降低电解铝生产成本,增厚盈利。

　　公司国内电解铝产能稳定,未来随着绿电并网发电,能源成本有望进一步下降。沙特项目产能弹性大,国联民生认为公司有望成为行业内稀有的成长型标的。按公司目前持有沙特项目33.6%股权计算,预计公司2026-2028年归母净利47.4/58.7/64.3亿元,对应现价的PE为6/5/4倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示:产品价格超预期下跌,项目进度不及预期,海外地缘政治风险等。