【光大海外】汇量科技26H1：新旧AI infra交接周期，Mintegral收入环比基本平稳

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报告发布信息

报告标题：《新旧AI infra交接周期，Mintegral收入环比基本平稳——汇量科技（1860.HK）26H1业绩点评》

报告发布日期：2026年8月25日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：杨朋沛（执业证书编号：S0930524070002）

要点

事件：26H1公司实现收入11.56亿美元（yoy+23.2%）；毛利润2.48亿美元（yoy+23.3%），对应毛利率21.45%；经营利润0.44亿美元（yoy-2.0%），主要系模型训练、GPU算力及新旧系统并行投入增加；实现净利润0.47亿美元（yoy+44.8%），经调整净利润0.52亿美元（yoy+39.5%）。

Mintegral2Q26收入环比平稳，游戏基本盘稳健，IAP为下一阶段增长点。26H1公司Ad-tech业务/Mar-tech业务收入分别为11.47/0.09亿美元，同比增长23.4%/2.0%。

Ad-tech业务方面：1）按地区，广告技术业务来自新加坡/亚太地区（除新加坡）/其他地区的收入分别为1.24/4.98/5.25亿美元，同比增长25.3%/14.9%/32.2%；2）按业务类型，程序化广告Mintegral收入11.15亿美元（yoy+24.3%），占总收入比重达97.3%；非程序化广告收入0.31亿美元（yoy-3.0%）。

程序化广告Mintegral方面：1）按客户类型，游戏/非游戏收入分别为8.43/2.72亿美元，同比增长27.5%/15.5%；2）按产品，26H1智能出价产品收入占Mintegral收入90%以上。游戏混合变现加速，据Sensor Tower，26H1混合休闲游戏IAP收入同比增长23%至约24亿美元。随着IAA游戏增加内购、IAP游戏接入广告，公司既有IAA流量与数据可进一步延伸至IAP领域。26H1公司IAP收入持续增长，当前体量虽仍显著低于IAA，但对应市场空间更大。

毛利率稳中有增，销售及管理费用率整体下降，研发投入延续增加。26H1毛利率同比小幅提升至21.45%，经营利润率同比下降1.0pct至3.8%。销售及营销/研发/一般及行政开支分别为0.43/1.26/0.40亿美元，同比增长23.7%/44.7%/13.9%，对应费用率分别为3.8%/10.9%/3.5%；其中销售费用增长主要系业务规模扩大及竞价费增加，管理费用增长主要系股份酬金增加，二者合计费用率同比下降约0.3pct；研发费用增长主要系智能出价模型训练、算力投入，以及AI Infra开发测试和新旧系统并行所致，管理层保守预计研发费用率回归约9%的常规水平要到2027年下半年。关于AI infra：D28模型已基本完成并计划于9月启动测试；AI Infra开发进入尾声，测试进展顺利，目标于10月全量上线。

盈利预测、估值与评级：汇量科技是全球领先的中国第三方程序化广告平台。当前公司处于新旧基础设施交接周期，新平台尚未贡献主要业务收入，经营业绩由现有算法与产品体系支撑。考虑研发费用短期维持高位，我们下修26-28年经调整净利润预测至1.2/1.7/2.3亿美元（较上次预测-27%/-29%/-33%）。新AI infra上线预计带动收入放量，维持“买入”评级。

风险提示：AI广告投放模型进展不确定性、广告主投放预算不及预期、行业竞争加剧、海外数据监管风险。

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