招商银行：引导息差企稳复苏与零售业务增长

精选港股通研报

招商银行-H

(3968 HK)

引导息差企稳复苏与零售业务增长

• 2Q26盈利符合预期，得益于净手续费及佣金收入和利息收入增长抵消了拨备计提增加的影响。

• 预计2026年贷款增长5%，净息差逐步企稳，零售贷款资产质量改善。

2Q26业绩基本符合预期。招商银行2Q26 /1H26调整后净利润分别为373亿元人民币/751亿元人民币，同比增长4.5%/3%，基本符合我们的预期，主要得益于净手续费及佣金收入和利息收入的增长，抵消了拨备计提增加的影响。2Q26收入同比增长3.7%，驱动因素包括：1）受益于贷款增长4.7%，净利息收入同比增长6.2%，抵消了净息差下降4个基点的影响；2）得益于财富管理及托管费收入，净手续费及佣金收入同比增长7.2%；上述增长部分被3）其他收入下降（同比-9.6%）所抵消，原因是债券投资处置收益减少。

净息差降幅收窄；资产质量企稳。招商银行2Q26的关键经营数据如下：1）净息差环比下降1个基点至1.82%，得益于存款成本下降（环比降4个基点），抵消了贷款收益率环比下降3个基点的影响；2）资产质量保持稳定，不良贷款率环比持平于0.94%，而不良贷款拨备覆盖率环比下降2.7个百分点至385.1%，仍处于行业领先水平。关注类贷款比率半年环比上升10个基点至1.53%，逾期贷款比率半年环比上升6个基点至1.31%，主要受零售贷款影响。

预计2H26进一步改善。招商银行预计2026年总贷款增长5%（此前为7%），主要是因为在国内信贷需求疲软的背景下，公司优先注重质量而非规模。管理层提到净息差下行的最困难的时期已经过去，并预计净息差将逐步企稳。零售贷款资产质量预计将趋于稳定，受益于按揭贷款及信用卡业务趋势改善。尽管手续费及佣金收入取决于市场活跃度，但管理层凭借其强大的财富管理能力，对手续费及佣金收入环比加速增长充满信心。

风险提示：净息差压力超预期，手续费及佣金收入疲软，资产质量恢复慢于预期。

报告名称：《招商银行-H(3968 HK)-引导息差企稳复苏与零售业务增长》

报告日期：2026年9月3日

此报告为授权转发的港股通证券研究报告，英文版本由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年9月1日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布，中文报告由华兴证券分析师王一鸣（证券分析师登记编号:S1680521050001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。

心动有限公司

(2400 HK)

1H26盈利受补缴税款及AI支出拖累

• 1H26收入同比增长8%，但受补缴税款及AI相关支出影响，调整后净利润减少7%。

• 心动公司正在积极探索AI原生游戏开发工作流。

心动公司公告1H26收入同比增长8%至33亿元人民币，而调整后净利润下滑7%至7.73亿元人民币（净利率为23.4%），主要受约9,700万元人民币的补缴税款及附加费、以及7,100万元人民币的AI相关算力成本影响。剔除上述因素，调整后净利润同比增长13%。在业绩电话会上，管理层表示公司正在积极探索AI原生游戏开发工作流，并向行业输出相关能力，其中包括TapTap Maker（一款零门槛的AI游戏创作智能体）和Cindy（此前内部使用、现已开源的办公AI智能体）。公司token相关费用为7,100万元人民币，预计通过精细化运营将环比显著缩减该项费用。然而，由于下半年无新游戏发布排期，游戏业务收入面临环比压力。

上半年业绩回顾：游戏业务板块收入同比增长12%、环比增长34%，环比增长主要由新游戏驱动，如《心动小镇》和《火炬之光：无限》。TapTap收入同比下降2%至10亿元人民币，其中国内月活跃用户数增长4%至4,540万。变现节奏放缓，原因在于：1）TapTap Maker制作的游戏供给增加；2）业内高营销预算的新游戏减少。利润率方面：毛利率下降2.8个百分点至70.3%，受收入结构不利变化（向游戏板块倾斜）及带宽成本上升影响。经营费用同比增长9%，其中研发费用因AI投资加大而增长17%。

游戏储备：目前储备游戏有三款，包括《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》、《出发吧麦芬 2》以及一款未命名的游戏。我们预计前两款将于2027年发布。同时，公司有多款新游戏处于前期开发阶段，预计正在测试AI原生开发工作流。

模型更新：鉴于游戏储备较少且TapTap变现节奏放缓，我们将2026 -2028年的收入预测下调10-11%。相应地，我们将调整后净利润预测下调25-28%。

风险提示：新游戏生命周期短于预期；TapTap月活跃用户增长放缓；销售与营销费用高企损害盈利能力；老手游收入加速下滑。

报告名称：《心动有限公司(2400 HK)-1H26盈利受补缴税款及AI支出拖累》

报告日期：2026年9月1日

此报告为授权转发的港股通证券研究报告，英文版本由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年8月31日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布，中文报告由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号:S1680519040001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。

美团

(3690 HK)

2Q26回顾：利润恢复鼓舞人心

• 核心本地商业板块利润复苏显著强于预期，新业务营业亏损收窄幅度亦优于预期。

• 管理层重申日订单量1亿单、每单利润1元人民币的长期目标。

核心本地商业：2Q26板块收入同比增长10%，营业利润转正至57亿元人民币，两者均显著优于1Q26（收入同比降0.4%、亏损20亿元），分别较我们的预测高4%和87%。

即时配送：我们估算外卖配送订单量同比增长1%且平均订单价值提升中个位数百分比，带动总交易额实现中高个位数百分比的同比增长。我们预计当季补贴力度转为同比下降，从而推动外卖配送收入实现高个位数百分比的同比增长，每单利润为0.19元人民币（对比1Q26每单亏损1元人民币）。管理层表示，随着竞争对手的补贴支出放缓，美团的外卖订单量和总交易额市场份额均实现环比提升。闪购业务方面，我们估算其日订单量/总交易额分别实现高双位数/20%出头的同比增长，同时亏损维持在6.2亿元人民币，环比持平。展望3Q26，我们预期市场竞争与补贴水平将继续下降。我们预测外卖配送收入增速将加快至15%，而闪购收入的同比增速将保持在高双位数的健康水平。利润方面，我们现预测外卖配送/闪购的每单利润分别为+0.11元/-0.4元，即时配送板块3Q26营业利润约为1亿元人民币。

到店酒旅：我们估算该板块2Q26收入同比增长高个位数百分比，经营利润率亦改善至30%。公司选择不参与部分低端餐饮品类激烈的补贴战，有助于提升当季经营利润率。展望未来，我们预计竞争将维持稳定。我们预测3Q26到店酒旅收入同比增长高个位数百分比，经营利润率为25%，部分受旅游市场疲软拖累。综合来看，我们预计3Q26核心本地商业收入同比增速将加快至13%，营业利润保持正值，达到40亿元人民币。

新业务：2Q26板块亏损为17亿元人民币，好于1Q26的21亿元人民币亏损，归因于小象超市及Keeta在现有市场的运营效率持续改善。管理层强调，公司AI产品将聚焦智能体能力，而非追求前沿模型的领先地位，因此相关支出得到良好管控。我们预计3Q26亏损将环比基本持平，为18亿元人民币。

风险提示：竞争加剧，宏观环境持续疲软，监管趋严，以及新业务减亏进度。

报告名称：《美团(3690 HK)-2Q26回顾：利润恢复鼓舞人心》

报告日期：2026年9月1日

此报告为授权转发的港股通证券研究报告，英文版本由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年8月31日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布，中文报告由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号:S1680519040001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。

众安在线

(6060 HK)

消费金融业务承压，保费收入增长放缓

• 1H26业绩超预期，受益于承保利润及投资收益提升。

• 2H26进一步缩减消费金融业务，或于2027年退出。

1H26业绩超预期。众安在线1H26净利润15.5亿元人民币，同比增长132%，受益于承保利润及投资收益增加。众安在线1H26总保费收入同比下降1%、保险业务收入同比增长13%，得益于数字生活、健康及汽车板块的强劲增长，抵消了消费金融的大幅下滑。总保费收入与保险业务收入增速之差，源于众安主动对信用担保业务去风险化。1H26综合成本率同比微降0.1个百分点至95.5%，主要得益于数字生活（-0.7个百分点）和健康（-0.2个百分点）业务的改善，抵消了消费金融（+1.6个百分点）和汽车（+2.1个百分点）成本上升的影响。1H26承保利润同比增长20%至8.16亿元人民币，投资收益为16亿元人民币(同比+140%)。

进一步缩减消费金融业务。1H26消费金融保费半年环比下滑79%，承保贷款余额同比下降62%至105亿元人民币，众安在资产质量恶化的背景下主动收缩该项业务，2026年7月承保贷款余额进一步降至85亿元人民币。管理层现预计2026年消费金融整体保费同比下滑80%（此前预计下滑50%至60%），且随着市场上高年化利率消费贷的萎缩，公司有可能在2027年退出该贷款业务。健康险保费1H26同比增长7%，主要得益于“众民保”（+60.5% YoY）；管理层预计2026年个位数百分比增长（此前预计同比+10%），盈利能力保持稳定。车险保费受新能源车险及交强险带动，预计2H26增速加快（对比上半年增长4%）。数字生活保费受电商及宠物险带动，预计2026年增长超10%（此前预期为高个位数至低双位数），重点在于改善综合成本率。众安预计受消费金融业务影响，2H26综合成本率将高于96%。

风险提示：健康险保费增速放缓，中端医疗保险竞争加剧，投资环境持续疲软。

报告名称：《众安在线(6060 HK)-消费金融业务承压，保费收入增长放缓》

报告日期：2026年9月4日

此报告为授权转发的港股通证券研究报告，英文版本由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年9月2日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布，中文报告由华兴证券分析师王一鸣（证券分析师登记编号:S1680521050001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。

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