国海研究 | “固收+”规模增长分析第一期/航运港口8月专题—晨听海之声0910

（来源：国海证券研究）

深度报告·3篇

国海固收·颜子琦团队 | “固收+”规模增长分析第一期：一级债基和二级债基纵览

国海交运·匡培钦团队 | 航运港口2026年8月专题：7月货物吞吐量整体回调，原油吞吐量降幅趋缓

国海医药·曹泽运团队 | 剂泰科技-P（07666）公司深度研究：商业化验证加速，AI+递送平台价值逐步显现

每周观点

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固收：“固收+”规模增长分析第一期：一级债基和二级债基纵览

作者：颜子琦/殷朴廷

报告发布日期：2026年9月9日

报告摘要：本篇报告解决了以下核心问题：1、“固收+”基金规模2020年至2026年6月末的扩容、回落与再扩容分别由哪些因素驱动；2、一级债基与二级债基的规模增长各自跟随什么变量；3、“固收+”的权益端形成了哪些行业主题，同一主题内的产品又如何做出不同的风险收益形态。

存款利率步入1%时代，稳健型资金开始系统性迁徙，截至2026年6月末，“固收+”基金规模站上3万亿元。 本轮扩张始于2024年四季度，至2026年二季度期间实现翻倍，同期股票型基金见顶回落，增速转负，两类资产的规模差距迅速收窄。回顾2020年至2026年6月末的发展历程，2020-2021年结构性存款压降与理财净值化打开了第一轮扩容窗口，2022-2024年股债“双杀”让含权仓位由收益增强项转为回撤来源，规模于2024年末回落至1.74万亿元，2025年以来存款与纯债的收益吸引力同步下降，截至2026年6月末规模回升至3.64万亿元。

一级债基与二级债基的规模增长遵循两套不同的规律。 作为截至2026年6月末占“固收+”全口径88%的两大载体，一级债基的规模是债市的顺周期函数，债牛环境下环比增速在3%以上，债熊环境下则为负增长，2024年四季度利率跌破2%后增长动能明显减弱；二级债基的规模则是权益市场的滞后函数，与当季股市涨跌几乎无关，而与前两个季度的累计涨幅显著相关，2024年末至2026年6月末规模增长238%。这种差异更多源于合同约束下的工具箱不同，一级以转债与杠杆为主，二级可以引入股票敞口，工具箱也进一步塑造了两类产品在风险谱系、成长门槛与竞争格局上的分野。

“固收+”的关注点正从“加多少”转向“加什么”，权益端已分化出六大行业主题。 当纯债票息难以覆盖收益要求，含权增强的重要性明显上升，产品差异也从仓位高低延伸到权益敞口的内容，科技、周期、红利、价值、均衡、小盘各自承接不同的收益诉求，其中截至2026年6月末，科技主题以264只、规模1.22万亿元位居首位。同一主题内部，转债运用程度与持股基本面又进一步区分出不同的风险收益形态。对投资者而言，含权仓位对应风险预算，弹性来源对应风险性质，行业主题对应风险方向，三者结合才能较完整地理解产品的真实形态。

风险提示 权益市场大幅波动；债市出现调整风险；转债估值大幅压缩；基金过往业绩不代表未来；产品仓位发生漂移；数据统计口径存在偏差；监管政策超预期变化；样本选取不具代表性；重仓股披露存在滞后。

交运：航运港口2026年8月专题：7月货物吞吐量整体回调，原油吞吐量降幅趋缓

报告作者：匡培钦/黄安

报告发布日期：2026年9月9日

报告摘要：本篇报告解决了以下核心问题：跟踪航运港口板块核心高频数据。

投资要点：一、综述：全国进出口总额及货物吞吐量情况

进出口总额：2026年1-7月，全国进出口总额实现30.13万亿元，同比增长17.3%，其中，全国进口总额实现12.69万亿元，同比增长22%，全国出口总额实现17.44万亿元，同比增长14%。

进口总额：机电产品、高新技术产品、农产品同比增速分别为29.7%、37.1%、7.4%，占比分别为41.86%、35.1%、7.13%。

出口总额：机电产品、高新技术产品、农产品同比增速分别为21.2%、35.2%、3.7%，占比分别为63.78%、28.65%、2.46%。

货物吞吐量：2026年1-7月，全国沿海主要港口货物吞吐量实现68.1亿吨，同比增长2.1%，全国沿海主要港口外贸货物吞吐量实现29.89亿吨，同比增长3.8%。

货物吞吐量：河北、山东、江苏、上海、浙江、广东同比增速分别为3.3%、3.4%、3.1%、3.3%、0.7%、4.7%，占比分别为12.57%、19.35%、5.2%、7.04%、15.08%、17.45%。

外贸货物吞吐量：河北、山东、江苏、上海、浙江、广东同比增速分别为6.2%、5.6%、0.8%、3.6%、0.7%、5.4%，占比分别为9.62%、23.67%、4.24%、9.55%、13.39%、16.38%。

二、集装箱：集运运价及集装箱吞吐量情况

集运运价：2026年9月4日，CCFI收于1837.01点，同比增长59.86%，环比2026年8月28日增长0.16%，其中，美东航线、美西航线、欧洲航线同比增速分别为102.88%、108.57%、33.55%，环比2026年8月28日增速分别为1.11%、4.96%、-4.87%，SCFI收于3590.05点，同比增长148.54%，环比2026年8月28日增长2.29%。

集装箱吞吐量：2026年1-7月，全国沿海主要港口集装箱吞吐量实现18747万标准箱，同比增长5.2%，其中，青岛、上海、宁波-舟山、深圳同比增速分别为7%、5.5%、8.4%、6.1%，占比分别为10.98%、17.83%、14.23%、11.52%。

三、液体散货：油运运价及原油吞吐量情况

油运运价：2026年9月4日，波罗的海原油航运运费指数BDTI收于2805点，同比增长163.13%，环比2026年8月28日增长1.01%；波罗的海成品油航运运费指数BCTI收于1427点，同比增长123.67%，环比2026年8月28日增长2.88%。

原油进口量：2026年1-7月，原油进口量实现2.83亿吨，同比下滑13.2%，其中，来自中东7国（沙特阿拉伯、伊拉克、伊朗、阿联酋、科威特、阿曼、卡塔尔）、俄罗斯、马来西亚的进口量同比增速分别为-48.58%、14.94%、-48.58%，占比分别为25.11%、23.45%、7.74%。

原油吞吐量：2026年1-7月，主要原油接卸港口企业原油吞吐量实现2.09亿吨，同比下滑8.95%。

四、干散货：散运运价及铁矿石、煤炭吞吐量情况

散运运价：2026年9月4日，波罗的海干散货运价指数BDI收于3628点，同比增长83.32%，环比2026年8月28日增长13.87%。

铁矿石港存及吞吐量：2026年9月2日，港口铁矿石库存收于1.59亿吨，同比增长20.28%，环比2026年8月26日增长0.08%。2026年1-7月，主要进口铁矿石接卸港口企业铁矿石吞吐量实现8.34亿吨，同比增长4.28%。

煤炭吞吐量：2026年1-7月，北方主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量实现4.14亿吨，同比增长4.79%。

行业评级及投资策略：吞吐量整体表现平稳，维持航运港口板块“推荐”评级。

风险提示：国内宏观经济不及预期；外需不及预期；油轮船队规模扩张超预期；航运环保监管执行力度不及预期；港口经营稳定性不及预期；国际形势波动；国内港口费率政策变动。

医药：剂泰科技-P（07666）公司深度研究：商业化验证加速，AI+递送平台价值逐步显现

作者：曹泽运/韩乐

报告发布日期：2026年9月9日

投资要点：本篇报告重点回答以下四个核心问题：1、NanoForge如何构建Biological AI研发闭环，四大解决方案如何实现协同；2、AiLNP的差异化递送能力及技术壁垒体现在哪里；3、核心管线如何推进临床验证并实现资产商业化兑现；4、平台合作与产品授权双轮驱动模式如何推动技术价值持续转化。

NanoForge构建Biological AI研发闭环，四大平台协同拓展能力边界：剂泰科技整合千万级可电离脂质库、人工智能基础模型、METiS智能体、量子化学及分子动力学模拟与高通量实验平台，形成设计、实验验证及数据反馈闭环。公司已构建AiLNP、AiRNA、AiTEM及AiProtein四大解决方案，其中AiProtein覆盖抗体生成、亲和力成熟、成药性预测及干湿实验迭代，并通过抗体设计智能体AARON协同多种AI模型，加速抗体生成与工程优化。

AiLNP构筑差异化递送能力：剂泰科技依托人工智能模型、专有脂质数据及干湿实验闭环提升脂质与配方发现效率，已开发数百种性能达到或超过行业基准的LNP，其中数十种LNP递送效率较基准提升10倍以上。截至2026年4月27日，公司已在全球递交224项专利申请，其中52项已获授权，围绕人工智能、纳米材料、计算及自动化等核心技术构建知识产权组合。AiLNP递送范围已拓展至肝、肺、心脏、肌肉及免疫器官等方向；公司披露已发现同类首创的静脉注射型心肌及骨骼肌靶向LNP，其中，心肌靶向tLNP在mTmG小鼠中实现近乎完全的心肌细胞转染。

核心管线推进临床验证，MTS-004、MTS-128率先实现商业兑现：剂泰科技MTS-004已完成Ⅲ期临床并授权浙江引安，公司已收取人民币1亿元首付款，并有权获得最高18.45亿元商业化里程碑付款及销售特许权使用费，初步验证平台驱动管线的授权变现路径。2026年6月，公司将临床前三特异性TCE MTS-128全球权益授权给Deerfield旗下Boulevard Bio，获得2,000万美元首付款、最高16亿美元里程碑付款及分级销售提成，进一步验证平台驱动资产开发及对外授权的可行性。与此同时，MTS-105和MTS-109分别围绕肝靶向及淋巴器官靶向递送推进IIT和IND准备，持续验证AiRNA与AiLNP的临床应用价值。

平台合作与产品授权双轮驱动，推动技术价值持续转化：公司通过平台合作获取研究费、选择权费用及潜在许可收入，并利用内部平台开发自有产品，在完成阶段性研发验证后寻求对外授权。OpenCGT进一步向细胞与基因治疗合作伙伴开放AiLNP能力，相关合作潜在交易总额超过人民币60亿元。BioThunder行使选择权并签署全球排他性许可协议，剂泰科技获得1,500万元许可费；AiTEM将在恒瑞医药进行本地化部署，推动平台输出模式由项目合作进一步延伸至授权开发和平台化部署。

盈利预测和投资评级：预计公司2026—2028年营业收入分别为3.00亿元、5.30亿元和7.60亿元，同比分别增长185.71%、76.67%和43.40%；归母净利润分别为-2.71亿元、-1.02亿元和+0.63亿元，2028年有望实现扭亏为盈；对应摊薄EPS分别为-0.23元、-0.09元和+0.05元。按照2026年9月7日收盘价15.41港元计算，2026-2028年对应P/S分别为52.00倍、29.44倍和20.53倍，2028年对应P/E为248.60倍。考虑公司NanoForge平台的独特性、核心管线临床推进及平台合作与产品授权的潜在兑现空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：临床研发及监管审批进度不及预期风险；平台合作向正式许可转化及产品授权进展不及预期风险；产品商业化进展不及预期风险；临床前研究结果向临床转化不及预期风险；知识产权保护风险；持续亏损及盈利预测不及预期风险；市场竞争及技术迭代加剧风险；各药品及项目并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。