天风·环保公用 | 香港中华煤气：内地公用业务提供稳健支撑，绿色燃料盈利改善

（来源：郭丽丽的研究札记）

近期公司公布2026年上半年业绩。2026年上半年公司实现营业收入295.26亿港币，同比增长7.3%；实现归母净利润36.4亿港币，同比增长22.8%。

香港燃气业务：售气量受到高温以及北上消费影响

2026年上半年同期温度上升1℃，离港消费人次增加8%。受此影响，公司在港售气量上半年同比下降约3.5%。得益于标准煤气收费的提升（提升1.25港仙）以及保养月费的增加（提升1港元），在销气量略下滑的背景下增加燃气销售收入约4亿港元。

内地燃气业务：售气量保持平稳，价差持续上升

2026年上半年全国天然气消费量同比下降约2.4%，在此背景下公司的售气量相对稳定。上半年内地燃气业务售气量186亿方，与去年同期基本持平。公司灵活采购，应对市场波动，上半年采购成本同比下降约0.02元/方。同时工商业顺价已经完成，民用顺价的覆盖率已经超过90%，上半年公司内地燃气业务的销售价差同比提升约0.01元/方。

接驳方面，受到全国房地产影响，上半年新房接驳量同比下降28%至49.9万户。公司积极拓展安置房及旧城区改造市场，同时稳楼市政策持续发力，下行压力预期缓解。全年公司给到的新增接驳户数指引为145万户。

内地整体公用业务上半年实现税后经营利润16.86亿港币，同比增长8%。

绿色燃料业务盈利大幅改善，EcoCeres增长强劲

SAF强制法规需求逐步释放，欧洲的HVO需求强劲。公司预计SAF和HVO的市场规模将由2025年的330亿美元提升至2030年的1640亿美元左右。公司在东莞兴建集团第三个生产基地，规划产能约45万吨，形成「端到端」产业链协作模式。

绿色甲醇方面，公司内蒙工厂2026年上半年销售约3,200吨，佛山项目计划在四季度正式动工兴建，预计于2028年投产。此外，包括全球行业龙头巴斯夫化工厂在内的首批化工客户交付，韩国三星等订单持续落实中。

2026年上半年公司绿色燃料业务实现税后经营利润5.42亿港币，相较于去年同期实现扭亏（去年同期税后经营利润约-1.9亿港币），其中EcoCeres增长强劲，实现税后经营利润6.34亿港币，VENEX税后经营利润为-0.92亿港币。

盈利预测与估值

2026年上半年公司绿色燃料业务盈利大幅改善，内地公用业务经营稳健，调整盈利预期，预计2026-2028年公司归母净利润分别为66.4、69.4、71.9亿港币（2026、2027年预测原值分别为65.9、69.4亿港币），同比分别增长16.7%、4.5%、3.6%，对应PE分别为20.5、19.6、18.9倍，维持“增持”评级。