【开源非银|深度】上市险企2026年中报综述：盈利和NBV全年有望稳增，红利属性带来机会

（来源：超阅非银）

盈利和NBV全年有望稳增，红利属性带来机会

（1）归母净利及中期分红：2026年上半年，各上市险企归母净利实现较快同比增长，主要受益于股市回暖背景下投资服务业绩高增，部分保险集团公司业绩依靠寿险分部拉动。除中国太保首次进行中期分红外，各上市险企每股中期分红均同比增加，多家上市险企股息率高于4%。

（2）归母净资产及ROE：2026年上半年，各上市险企归母净资产较年初增长。各上市险企扣非后加权平均ROE均实现同比增长。

（3）合同服务边际：2026年上半年，多数上市险企 CSM余额增长提速，保单负债中未赚利润比例微降。除人保寿险及人保健康外，各家上市险企新业务CSM均实现同比正增。

（4）内含价值和打平收益率：2026年上半年，各上市险企EV均较年初增长，主要得益于EV预期回报和NBV。各上市险企VIF打平收益率较年初下降。

寿险NBV及价值率双增，财险COR改善，投资端继续增配权益

（1）寿险：2026年上半年，各上市险企NBV及价值率均实现同比增长，主要受益于预定利率下调和产品结构优化。各上市险企新单增长有分化，出现负增长主要受银保渠道控制趸交投放影响。同时，各上市险企分红险占比明显提升，转型效果显著。

（2）财险：2026年上半年，财险行业整体及3家头部险企保费均实现同比稳步增长，3家头部险企承保利润同比增长，得益于COR的同比改善。分险种看，上半年车险同比增速较低或为负，非车险成为总保费增速的主要驱动因素。

（3）投资：2026年上半年，各上市险企投资资产均较年初增长，多数权益资产占比进一步提升。多数上市险企OCI项下股票资产占比提升，体现险企积极响应监管入市号召。多数上市险企总投资收益率同比提升。

（4）偿付能力：多数财险公司偿付能力整体相对稳定，部分寿险和健康险公司偿付能力承压，但均仍高于监管要求。

展望2026年：业绩有望保持稳健增长，看好红利风格驱动下保险股投资机会

（1）负债端看：3季度或面临高基数、缺乏停售事件催化和银保报行合一深化，短期新单增速或延续下降趋势。但从中长期维度看，居民存款搬家、养老和健康需求保持旺盛仍有望为分红险等产品带来支撑，头部险企多元渠道、康养资源优势带来的市占率提升仍有望延续，费用成本压降、业务结构调整下，NBV有望延续稳步增长趋势。虽然3季度受厄尔尼诺气候效应带来的潜在赔付可能增加，但非车险报行合一的驱动下，财险COR中期维度仍有下降空间，为承保利润带来正面影响。

（2）资产端看：长端利率底部震荡企稳，新增与再配置收益率的下行压力尚未出清，净投资收益率或继续小幅下滑，但利差预期的拐点已经显现——负债成本随前期预定利率下调而走低，利率预期企稳，利差损担忧一定程度上得到缓解。

（3）从中报看，上市险企盈利和分红均实现较好增长，虽然3季度净利润、NBV等指标基数抬升，但预计全年核心指标有望稳健增长，板块估值当下仍在低位，股息率具有吸引力，红利风格带来的资金端改善，推荐高股息率中国太保、中国平安和中国财险。

风险提示：资本市场波动对投资收益带来不确定性；保险负债端不及预期。

1、总体情况：股市回暖驱动业绩高增

1.1 业绩表现：归母净利普遍高增

2026H1权益市场上行驱动投资端改善，各上市险企归母净利润实现同比较快增长。2026年上半年，5家上市险企归母净利均实现同比增长，扭转了1季度部分险企归母净利承压的局面，主要得益于权益市场上行带来的投资收益大幅改善。分公司看，中国人寿归母净利润同比增速最快，主要得益于权益市场上行带来的总投资收益率较大幅提升，中国人寿同时公布剔除公开市场权益等短期波动影响后的归母净利润576亿，同比+12.7%，显示盈利底盘也在稳步改善；新华保险归母净利润同比高增，得益于投资资产买卖价差大幅高增拉动总投资收益；中国平安归母净利高增主要得益于投资端改善及资管板块增盈；中国人保归母净利润实现较快增长，财险承保利润改善及投资收益高增形成双轮驱动；中国太保归母净利润保持稳健增长，或受投资资产配置结构影响，股市回暖对其投资服务业绩影响相对较小。

2026H1各上市险企归母净资产较年初增长，ROE均实现同比正增。2026 年上半年，5 家上市险企归母净资产均较年初增长，主要得益于归母净利的增长。扣非后加权平均 ROE 均同比提升，但增幅分化显著。分公司看：中国人寿扣非加权平均ROE绝对值最大且增幅最大（同比+13.2pct），主要得益于扣非归母净利的快速增长；新华保险扣非加权平均ROE 排名第二，在高基数下保持较快增长（同比+2.9pct），主要受归母净利润高增和归母净资产基数较小影响；中国人保扣非加权平均ROE同比+1.8pct，同样得益于归母净利快速增长；中国平安和中国太保扣非加权平均ROE增速相对温和，分别+0.7pct和+0.4pct，分别受归母净资产基数较大和归母净利润增速相对平缓影响。

2026H1，3家上市保险集团寿险分部盈利增速高于财险。集团保险公司从分部看，中国平安寿险分部和资产管理分部成为总净利润增长的主要驱动因素，总净利润中寿险占比最高，但占比同比有下滑，财险分部净利润出现同比负增，主要受所得税激增拖累；中国太保也是寿险盈利占主导，寿险、财险均实现正增长，整体增速主要靠寿险拉动；中国人保财险盈利占主导，但寿险净利润增速快于财险，成为主要净利润增长驱动因素。

营运利润看，2026年上半年中国平安、中国太保仍寿险占主导，但寿险同比增速慢于整体。 2026年上半年，中国平安营运利润842亿元，同比+8.3%，分部看，寿险营运利润529亿元，同比+0.9%，慢于整体，占比62.8%，同比-4.6pct；财险营运利润88亿元，同比-12.4%，出现负增长主要受所得税增加影响；资产管理业务营运利润92亿元，同比+236.8%，同比增量（64亿）占集团上半年总增长的99.8%，是拉动上半年营运利润增长的主要分部。中国太保2026年上半年营运利润211亿元，同比+6.2%，寿险159亿元，同比+5.9%，寿险占比75%，上半年同比增长中71%来源于寿险，但从增速看，其他分部整体增速快于寿险，拉动整体增速。

2026H1，5家上市险企CSM余额均较年初增长且多数CSM0同比正增。2026年上半年，各上市险企CSM余额较年初正增，主要得益于新业务 CSM 的积累。除人保寿险和人保健康外，新业务CSM均实现同比正增。分公司看，中国人寿CSM0同比大幅提升主要受到新单保费增长、业务结构优化与市场利率变化等因素的综合影响；新华保险CSM0同比较快增长主要得益于新业务规模及结构变化；中国平安的新单增长拉动CSM0增长；中国太保期交新单大幅增长和价值率提升推动CSM0正增；人保寿险CSM0出现同比下滑主要受银保渠道报行合一新单缩量影响；人保健康CSM0出现同比下滑或受市场利率、业务结构等因素影响。

上市险企2026年中期分红实现不同幅度增长，高分红叠加低估值推升股息率。2026年上半年，中国人寿和中国人保拟中期分红同比增长在50%左右，或主要得益于归母净利润高增带动的分红能力和分红意愿提升；中国太保首次宣布实施中期分红，积极响应监管一年多次分红号召；中国平安分红与营运利润挂钩，增速平稳；新华保险随归母净利快速增长，但或受归母净利增长因素可持续性影响，中期分红同比增长相对保守。中期分红较快增长叠加当下较低估值环境，中国平安、中国太保和新华保险股息率均超过4%，中国人寿受分红率偏低影响，股息率处于相对较低水平，中国人保则因每股分红绝对额较小，股息率同样偏低。中国人寿、中国平安和新华保险分红率同比下降，或因2026年上半年归母净利同比大幅增长主要受投资收益大幅增长影响，各公司分红政策偏稳健；中国人保中期分红率同比微增，为投资者提供了持续稳定的分红。

1.2 利源分析：投资服务业绩拉动归母净利高增

2026年上半年，股市拉动投资服务业绩高增。各上市险企拆分利源：中国平安和中国人保保险服务业绩均保持稳健增长，投资服务业绩同比高增，成为拉动归母净利增长的主要因素；中国太保保险服务业绩和投资服务业绩均呈稳健增长趋势，投资服务业绩受权益市场上行影响相对较小；中国人寿受益于利率抬升下VFA项下保单保险服务费用减少，保险服务业绩同比大幅提升，投资服务业绩受益于股市回暖也大幅同比增长，归母净利高增主要靠投资业绩拉动；新华保险保险服务业绩和投资服务业绩均实现较快增长，投资服务业绩增长是归母净利增长的主要驱动因素。

计算方法：保险服务业绩=保险服务收入-保险服务费用- (分出保费分摊-摊回保险服务费用) -提取保费准备金；投资服务业绩=利息收入+投资收益/损失+公允价值变动收益- (承保财务损失-分出在保险财务收益)。

1.3 EV：EV预期回报和NBV拉动EV增长

2026H1，各上市险企EV均较年初实现增长，主要靠EV预期回报和NBV拉动。2026年上半年，各上市险企内含价值均较年初实现较好增长，内含价值预期回报和新业务价值是多数上市险企EV增长的主要拉动因素。对中国人寿和新华保险而言，投资回报偏差和市场价值调整同样对EV增长有较大推动作用，新华保险的营运偏差也对EV增长产生贡献。

我们测算，2026H1各上市险企负债成本（VIF打平收益率）持续压降。据测算，5家上市险企2026年上半年VIF打平收益率均较年初有不同程度的下降，负债成本进一步下降，其中中国人保VIF打平收益率较高，但较年初下降幅度也最大。

2、业务情况：寿险业务结构优化，财险COR同比改善

2.1 寿险：产品结构优化转型，NBV稳健增长

2026H1，多数上市险企NBV及价值率均实现同比增长，主要得益于预定利率下调和业务结构优化。2026年上半年，5家上市险企新业务价值均实现同比增长，除中国平安外，新业务价值率均实现同比提升，主要得益于2026年上半年预定利率较2025年上半年有明显下调（2025年9月1日起，普通寿险预定利率由2.5%降至2.0%，分红险由2.0%下降至1.75%）以及多数上市险企控制趸交投放（新单期交保费增速快于新单保费）。中国平安价值率微降，预计受分红险占比大幅提升影响。

2026H1，各上市险企新单增长有分化，出现负增长主要受银保渠道影响。2026年上半年，各家上市险企个险渠道新单均实现同比正增，且除中国平安外，增速均快于总新单增速，或受分红险转型进一步深化影响。部分上市险企为对冲价值率较低的分红险在新单中占比大幅提升带来的价值率降低影响，控制了银保渠道趸交投放，造成其银保渠道新单出现同比负增，进而影响公司整体新单增速。

个险渠道：各家上市险企NBV均实现同比提升，价值率同比变化有分化。2026年上半年，5家上市险企个险渠道均实现正增长，除中国平安外，同比增速均大于20%，主要得益于上半年分红险转型进一步深化，个险渠道作为多数上市险企率先开始分红险转型的渠道，新单较快增长，推动了新业务价值的提升。但受分红险价值率相对较低的影响，尽管预定利率同比下降，中国平安、中国太保和新华保险的新业务价值率出现同比下滑。中国人寿和中国人保（寿险）通过产品缴期调整，实现了个险渠道新业务价值同比提升。

银保渠道：除人保外，各家上市险企NBV实现同比增长，新业务价值率变化有分化。2026年上半年，多数上市险企银保渠道NBV增速慢于个险渠道，主要受新单增速下滑和分红险转型带来的价值率下降等因素影响。中国太保和中国人保实现价值率同比提升主要受益于长期交产品大幅同比提升影响。

2026年各上市险企分红险转型进一步深化见效。2026年上半年，各上市险企继续积极推动分红险转型，均实现了分红险保费同比大幅提升，占总保费比例也大幅提升。其中，平安寿险新业务分红险占比超九成。

2026H1各上市险企退保率均同比改善。受市场大环境、监管规范性持续提升且逐渐趋严等多方面因素影响，各上市险企经营质量持续改善，退保率同比下降。

2.2 财险：COR同比改善，非车险拉动整体增长

2026H1财险行业整体及3家头部险企保费均实现稳步增长。2026年上半年，财险公司总原保费收入9846亿元，同比+2.1%，3家头部财险占比63.0%，同比持平，市场集中度保持较高水平。

2026H1行业及头部财险车险增速明显下滑，非车险增速快于车险成为保费增长主要驱动因素。2026年上半年，财产险整体车险保费增速均较2025年上半年同比下降，除太保财险外，行业及头部财险非车险保费同比增速也同比下滑。行业角度看，非车险保费占比（54%）超过车险（46%）。具体看3家头部财险公司，平安财险车险保费占比仍然高于非车险，非车险增速明显快于车险增速，车险保费出现负增长；太保财险及人保财险非车险保费占比均超过车险，车险保费同比微增，非车险保费拉动总保费增长。预计新车销量下滑对车险保费造成负面影响，高风险业务出清、非车险报行合一深化拖累非车险保费增速，但在车险缺乏增长引擎的2026年上半年，非车险仍成为了保费增长的主要驱动因素。

2026H1，3家头部财险承保利润均同比高增，COR均同比改善。2026年上半年，费用率同比下降，带动险企COR同比改善，成为拉动财险承保盈利增长的重要原因。费用率下降主要受益于险企一系列降本增效举措；赔付率变动有分化，平安财险或受其意外伤害及健康保险成本率提升影响，赔付率出现较大增长；太保财险“防减救赔”一体化风险减量管理体系建设见效，赔付率同比优化。

非车险治理迈向长效化，COR有望进一步改善。2026年8月，国家金融监管总局发布《非车险综合治理行动方案》，在2025年10月非车险"报行合一"严监管要求的基础上，进一步明确实施路径与治理方向，通过强化产品源头管理、夯实系统数据支撑、规范中介业务行为等举措，推动非车险费用管控从一次性整治转向常态化治理。随着费用虚高、变相返佣等乱象逐步出清，非车险综合费用率与综合成本率有望延续下降趋势，承保盈利有望持续改善。

2.3 资产端：增配权益，总投资收益同比提升

2026年上半年，多数上市险企积极响应国家号召，继续增配权益。2026年上半年，各上市险企投资资产规模由高到低分别是：中国人寿7.9万亿元，中国平安6.6万亿元，中国太保3.1万亿元，中国人保2.0万亿元，新华保险1.9万亿元。投资资产增速普遍在1%-7%之间。除中国平安权益类资产占比微降外，各上市险企权益资产占比均继续提升，权益增配比例（较年初）由高到低分别为：新华保险+4.1pct，中国人寿+1.7pct，中国人保+1.6pct，中国太保+0.4pct。

2026H1各上市险企TPL及OCI项下固收及权益占比变动有分化。2026年上半年，多数上市险企积极响应国家号召，增配权益资产。从配置结构看，各家增配权益的路径有分化，除中国太保外，各上市险企OCI下股票资产占比均增加，TPL项下只有新华保险和中国人保的股票资产占比增加。权益增配以OCI高股息股票为主，体现响应号召入市与平滑利润波动的双重诉求。

2026H1，股市回暖带动上市险企总投资收益率同比提升，净投资收益率延续下降趋势。2026年上半年，多数上市险企受益于股市回暖，总投资收益率同比回升；而净投资收益率受长端利率持续下行，到期再配置的债券资产收益率承压等因素影响延续同比下降趋势。对于综合投资收益率，由于高股息及低波动权益资产表现不及去年同期，中国平安综合投资收益率出现下滑；中国太保FVOCI项下资产占比偏高，对红利股相对敏感，红利回落对其综合投资收益率造成负面影响，加之净投资收益率继续下滑，其综合投资收益率出现同比下降；新华保险FVOCI占比相对较低，FVTPL占比较高，OCI端不利因素被股市回暖对冲，综合投资收益率保持持平。

2.4 偿付能力： 较年初总体企稳，寿险分化、财险稳健

受益于盈利增长的同时受限于利率趋势，2026H1各上市险企偿付能力整体稳健但存在分化。对比2025年末，2026年上半年中国人寿、中国平安集团及多数分部明显改善，主要靠上半年盈利积累、权益市场回暖增厚实际资本；而中国太保集团及分部、新华保险、中国人保集团及分部下滑，或因长端利率下行带动750天移动平均国债收益率走低、增提准备金拉低实际资本，同时新单扩张增加最低资本。财险分部整体表现稳健，较年初偿付能力提升或下降幅度相对较小，承保盈利改善提供了一定支撑。整体而言，2026年上半年各上市险企核心偿付能力充足率及综合偿付能力充足率仍远高于监管最低要求。

3、展望及投资建议

利率企稳利好寿险市场，监管规范性加强或促成马太效应。（1）利率方面，保险业协会公布的普通型人身险产品预定利率研究值连续两个季度回升，预定利率短期内再度下调的概率较低，寿险产品定价环境趋于稳定，既有利于稳定客户预期和渠道销售节奏，也使市场对行业利差损的悲观预期边际缓解。（2）监管方面，8月金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法》，设立监管指标与监测指标并划定差异化预警区间，将资产负债匹配管理从"软约束"升级为"硬监管"，在低利率环境下倒逼险企压降刚性负债成本、加快分红险等浮动收益产品转型，长久期优质资产与利率风险管理工具的重要性随之凸显，长期看利好行业降低利差损风险与经营波动，同时考虑到头部上市险企在负债成本、ALM体系方面优势更加突出，市占率优势有望强化；9月《保险法（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，从股东穿透、审慎监管到风险处置、消保规则全面加码，预期显著提高违法违规成本，监管框架系统性升级，行业持续加强规范，治理完善、合规能力强的头部险企竞争优势将进一步巩固。

展望2026年全年，负债端和净利润均有望保持稳健增长，看好红利风格驱动下保险股的投资机会。（1）负债端看：3季度或面临高基数、缺乏停售事件催化和银保报行合一深化，短期新单增速或延续下降趋势。但从中长期维度看，居民存款搬家、养老和健康需求保持旺盛仍有望为分红险等产品带来支撑，头部险企多元渠道、康养资源优势带来的市占率提升仍有望延续，费用成本压降、业务结构调整下，NBV有望延续稳步增长趋势。虽然3季度受厄尔尼诺气候效应带来的潜在赔付可能增加，但非车险报行合一的驱动下，财险COR中期维度仍有下降空间，为承保利润带来正面影响。（2）资产端看：长端利率底部震荡企稳，新增与再配置收益率的下行压力尚未出清，净投资收益率或继续小幅下滑，但利差预期的拐点已经显现——负债成本随前期预定利率下调而走低，利率预期企稳，利差损担忧一定程度上得到缓解。（3）从中报看，上市险企盈利和分红均实现较好增长，虽然3季度净利润、NBV等指标基数抬升，但预计全年核心指标有望稳健增长，板块估值当下仍在低位，股息率具有吸引力，红利风格带来的资金端改善，推荐高股息率中国太保、中国平安和中国财险。

4、风险提示

1）资本市场波动对投资收益带来不确定性。新金融工具准则下，险企投资收益受股市波动影响较大，股市波动带来利润波动风险。

2）保险负债端不及预期。存款搬家是否持续流向保险、分红险销售的可持续性等推动保费增长的因素存在不确定性，保费增长可能存在不及预期的风险。

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