休闲食品2026年中报总结/AIDC板式换热器深度—晨听海之声0914

深度报告·2篇

国海食饮·刘旭德团队 | 淡季表现平稳，量贩成长性延续——食品饮料休闲食品板块2026年中报总结

国海汽车·戴畅团队 | AIDC板式换热器：液冷核心枢纽，国产替代迎机会

每周观点

国海策略研究 | 当前建议重视拥挤度指标

国海固定收益 | 关注新一轮的保险机构配置30年国债

国海化工 | 炭黑、三氯甲烷价格上涨，看好全球化工反内卷大周期+AI需求大周期

国海电新 | 铜箔紧缺预期持续发酵，中欧海风迎密集催化

国海能源开采 | 铝行业周报：美联储9月加息预期大幅抬升

国海能源开采 | 上周港口煤价破千，创三年来新高，展望后市蓄势待发仍有上行空间

公司点评

国海传媒 | 天娱数科：盈利能力持续增强，海外收入进入放量期

国海电新 | C洛轴：轴承龙头登陆创业板，融资扩产开启新征程

国海计算机 | 中国长城：计算业务营收+订单双增，跻身国际先进超级计算机电源供应商行列

国海汽车 | 比亚迪：8月海外销量续创新高，国内新车放量或开启

国海轻工 | 凯乐士科技：2026H1营收同比+45%，订单转化与海外拓展共驱成长

国海食品饮料 | 华润啤酒：量价稳健增长，高端化坚定推进

国海食品饮料 | 煌上煌：酱卤主业仍在调整，冻干打开增长空间

国海食品饮料 | 来伊份：加盟推进，静待突破

国海食品饮料 | 良品铺子：扭亏为盈调整见效，静待旺季利润释放

国海食品饮料 | 溜溜梅：梅冻西梅打开空间，盈利能力有效改善

国海食品饮料 | 仙乐健康：美洲及中国短期承压、毛利率提升幅度亮眼

国海食品饮料 | 新乳业：主业稳健增长，税收扰动盈利

国海医药 | 金斯瑞生物科技：ProBio订单提速，AI需求为生命科学业务增添新动力

国海医药 | 药明合联：收入订单高速增长，商业化陆续步入兑现期

食饮：淡季表现平稳，量贩成长性延续——食品饮料休闲食品板块2026年中报总结

作者：刘旭德/陈熠/胡家东/肖悦

报告发布日期：2026年9月13日

投资要点：2026H1总结：淡季表现平稳，量贩成长性延续

渠道端景气度维持高位，品类及企业层面分化加剧。2026Q2为休闲食品传统淡季，需求、成本、税收等压力集中释放，板块预期与估值重回低位。渠道端分化加剧，量贩零食、会员店等高势能渠道具备较强经营韧性，仍是行业增量主要来源；品类端持续向健康化、高性价比方向迭代，魔芋类零食景气延续。

量贩规模效应持续释放，品牌端毛利率分化显著。量贩零食企业毛利率保持提升趋势，规模效应显现；盐津铺子、卫龙美味等品牌端同比改善，核心驱动为原料成本红利、产品结构升级、供应链效率改善与渠道优化；部分公司毛利率承压，主因原料成本上升叠加竞争加剧。

整体费用率平稳，公司层面分化显著。零食量贩整体费用率保持稳定，投放节奏与费控效率差异加大；盐津铺子、卫龙美味加大品牌与渠道推广致销售费率上行，甘源食品、劲仔食品、洽洽食品通过费控优化实现费率下行；部分公司管理费用仍较为刚性，费效提升空间有待释放。

量贩净利率提升亮眼，品牌端盈利修复。量贩零食企业归母净利率持续提升，规模效应与精细化运营共同驱动；洽洽食品、万辰集团等同比改善，核心受益于毛利率修复及费用率优化。

整体回款健康，现金流向好。2026Q2板块回款/收入多数高于1，经营性现金流/净利润多数高于100%，企业回款质量良好；万辰集团、盐津铺子保持较高回款水平，现金流表现优于板块平均。

投资建议：期待需求修复，优选α标的及龙头

板块预期与估值低位，消费刺激信号频出，维持“推荐”评级。板块预期与估值重回低位，基于当前需求弱复苏背景，优选逆势保持高景气的细分赛道；8月以来天气扰动消退，政策端刺激消费信号频出，期待需求端加速向好，维持“推荐”评级。建议关注三条投资主线：

一是高景气及成长赛道，推荐量贩双雄鸣鸣很忙、万辰集团，公司仍处开店周期，未来盈利能力有望持续提升。

二是聚焦具备健康化大单品、积极拥抱高势能渠道的上游品牌，重点推荐卫龙美味，关注盐津铺子，把握品类升级与渠道优化红利。

三是成本端红利受益标的，重点推荐洽洽食品，原料降价驱动盈利改善。

风险提示：消费复苏不及预期、成本上行挤压盈利风险、行业竞争加剧风险、食品安全与品牌舆情风险、开店及单店经营不及预期风险、新品类与新渠道拓展不及预期风险。

汽车：AIDC板式换热器：液冷核心枢纽，国产替代迎机会

作者：戴畅

报告发布日期：2026年9月11日

投资要点：本篇报告解决了以下核心问题：1、板换在数据中心液冷系统中的定位与技术路径。2、市场空间的测算逻辑与结论。3、竞争格局的演变与国产突围机会。

板式换热器是数据中心液冷系统的关键热交换枢纽，钎焊式产品将成为CDU内二次侧主流技术路线。随着AI芯片功耗和机柜功率密度持续提升，风冷散热逐步触及上限；钎焊式板换凭借高换热效率、紧凑体积、高承压及适配去离子水等优势，可嵌入机架式CDU并满足高密度液冷需求，产品技术升级将围绕不锈钢材料、可靠性与智能化运维展开。

算力需求、能效约束与TCO优势共振，数据中心板换市场有望保持高景气。AI芯片功耗持续攀升，推动液冷由低功率场景中的可选配置，转向高功率场景的主流散热路径；全球PUE监管趋严和液冷运营期节能、降维保优势进一步强化渗透。我们测算，全球数据中心二次侧（CDU内）板换市场将由2026年的141亿元增至2030年的317亿元，2026-2030年CAGR为23%；其中冷板式市场2030年约306亿元，浸没式市场受超高功率场景驱动，CAGR有望达55%。

海外龙头主导格局下，供给偏紧与认证突破共同打开国产替代机会。海外龙头凭借板型专利、制程积累与全球交付能力在数据中心板换市场处于优势地位。但是其定制真空钎焊炉主要外购自欧洲设备商，海外扩产周期普遍2–3年，我们预计2026年下半年至2027年或构成供给偏紧窗口。若国内厂商能在窗口期内完成云厂商层认证晋级、并补齐平台生态层板换本体认证，有望由二供向主供序列提升。1）工艺同源：国内头部板换厂商多由汽车热管理切入，钎焊与换热工艺可与数据中心场景复用，同星科技即以汽车热管理同源工艺切入数据中心。2）品控可平移：以银轮股份为例，其车规级IATF16949品控体系可平移至数据中心产品，实现万小时无泄漏。3）扩产与配套更快：银轮股份规划2027年底建成3条大型板换产线、三花智控一次侧/二次侧已向全球部分客户供货。

行业评级及投资策略：我们认为AI驱动数据中心液冷需求趋势逐渐明朗，相应拉动数据中心板式换热器市场，核心零部件厂商进入业绩释放周期。据我们测算，2030年全球数据中心二次侧（CDU内）板换市场规模达317亿元，2026-2030年CAGR为23%，行业有望较长期处于高景气区间，我们维持汽车行业“推荐” 评级。推荐银轮股份，国内热交换器龙头，数字能源业务确立数据中心/储能/充换电/低空飞行器四大布局，收购深蓝股份向CDU模块化升级。建议关注三花智控、同星科技。

风险提示：数据中心装机量不及预期风险；政策风险；重点关注公司业绩不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新增产能建设不及预期风险；项目延期、无法实施或者不能产生预期收益风险；数据统计测算与实际情况存在一定偏差风险。

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