【券商聚焦】东方证券下调上美股份（02145）评级至增持 指韩束收入下滑拖累业绩

金吾财讯 | 东方证券发布研报指，上美股份（02145）2026H1业绩承压，韩束收入下滑拖累整体表现，一页及安敏优维持高增。期内收入37.56亿元（人民币，下同），同比-8.56%；归母净利润1.08亿元，同比-79.36%。分品牌看，韩束收入26.61亿元，同比-20.41%；一页收入6.35亿元，同比+59.88%；安敏优收入1.40亿元，同比+89.28%。分品类，护肤收入24.78亿元，同比-27.64%；母婴护理收入7.48亿元，同比+34.40%，主要受一页收入增长带动。分渠道，线上收入35.36亿元，同比-7.17%，线下收入1.77亿元，同比-34.34%。

毛利率提升，但品牌建设、人员及研发投入增加，利润率承压。2026H1毛利率76.71%，同比+1.19pct，主要受销售成本同比下降12.99%带动；销售及分销费用率66.06%，同比+9.17pct，主要由于品牌建设和人员支出等投入增加；行政开支费用率同比+1.12pct至4.84%；研发费率同比+1.23pct至3.74%。按公平值计入损益的金融资产由上年同期收益0.28亿元转为本期亏损0.41亿元，带动其他开支同比+256.05%。期内净利率由13.52%降至2.88%，归母净利率同比-9.88pct至2.88%。

展望后续，公司将继续以多品牌战略拓展母婴、青少年、功效护肤及洗护等板块。韩束仍居抖音个护、面护等细分赛道第一，未来将在彩妆、男士护理、洗护及身体护理等多品类持续扩容；一页将继续推进婴童及青少年产品线发展；安敏优围绕敏感肌修护赛道完善产品矩阵。

其他品牌方面，后续将重点筹备推出崔玉涛、光之守护奥特曼、HelloKitty等知名IP授权品牌。因韩束2026H1业绩承压，东方证券调整盈利预测，预计2026-28年归母净利为4.43/8.34/12.13亿元（人民币），此前预测值为13.11/16.34/19.61亿元；将可比公司2027年调整后平均10倍PE作为2027年估值，对应目标价约24.43港元（此前目标价60.8港元，采用港币/人民币汇率=1.1664），下调至"增持"评级。

风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品销售不及预期。