龙蟠科技财报解读：存货增182.7%、经营现金流由正转负25亿元，业绩高增背后暗藏多重风险

2026年上半年龙蟠科技总营收达71.98亿元，较2025年同期的36.22亿元同比增长98.7%，规模近乎实现翻倍，增长核心动力来自磷酸铁锂正极材料业务的放量，新能源相关业务在营收结构中的占比进一步提升。

当前磷酸铁锂业务已贡献超八成营收，增长逻辑依托下游动力电池及储能电池需求回暖，叠加主要原材料价格上行带动产品售价同步提升。但传统碳酸锂加工业务收入同比下滑11.6%，系代工业务占比提升后按较低加工费口径确认收入所致，原有成熟业务的增长动能已明显弱于新能源赛道。

2026年上半年公司录得净利润5.96亿元，2025年同期为净亏损1.10亿元，正式实现扭亏为盈，盈利端的大幅改善直接带动所有者权益规模同步提升，阶段性扭转了此前的亏损局面。

2026年上半年扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为正，较2025年同期的亏损状态出现明显改善，主业盈利能力得到实质性修复，盈利质量相比上年同期有显著提升。

盈利修复直接带动每股收益指标大幅向好，2026年上半年基本每股收益达0.59元/股，较2025年同期的-0.13元/股实现正向增长，稀释每股收益也同步回升至0.54元/股，股东单位收益水平得到明显改善。

2026年上半年公司加权平均净资产收益率随盈利转正同步回升，在净资产规模因多轮融资大幅扩张的背景下，仍实现正向收益，资产盈利效率较上年同期明显改善，体现出当期资产端的盈利转化能力有所修复。

伴随营收规模快速扩张，公司应收账款规模同步上升，截至2026年6月末应收账款账面价值达30.36亿元，较2025年末的22.16亿元增长37.0%，尽管该增速低于同期98.7%的营收增速，但30亿元级别的应收规模仍存在不容忽视的坏账风险。

从账龄结构来看，1年以内应收款项占绝对主流，但长账龄应收余额也出现不同程度的增长，后续若下游客户回款能力出现波动，大额应收对应的减值计提压力将直接侵蚀当期利润。

截至2026年6月末公司应收票据余额为1415.98万元，较2025年末的3006.04万元大幅下降52.9%，变动原因是不符合终止确认条件的银行承兑汇票背书减少，应收票据规模的大幅收缩也侧面反映公司当期结算方式出现明显调整。

截至2026年6月末公司存货账面价值达45.16亿元，较2025年末的15.97亿元大幅增长182.7%，是所有资产项目中增幅最突出的指标之一。存货规模翻倍式扩张，主要是正极材料等品类备货量大幅增加，若后续上游原材料价格出现回落，大额存货将面临显著的跌价减值风险。

当前存货规模已经超过同期应收账款规模，成为占比最高的流动资产项目，一旦新能源赛道产品价格出现下行，大额存货的减值计提将直接抵消当期来之不易的盈利成果。

2026年上半年销售费用合计9043.28万元，较2025年同期的6960.76万元增长29.9%，费用增长主要来自电商运营等业务板块的销售佣金开支增加，费用增速显著低于营收增速，整体销售费用率呈下降趋势，销售端的规模效应有所体现。

2026年上半年管理费用合计23470.71万元，较2025年同期的18317.80万元增长28.1%，增长原因是股份为基础的付款以及咨询服务类开支增加，管理费用增速同样低于营收增速，整体管控效率保持稳定。

2026年上半年财务费用合计14841.70万元，较2025年同期的12283.23万元增长20.8%，增长主要来自汇兑损失增加，当前公司有大额美元计价的海外项目相关负债，汇率波动将持续对财务费用端形成扰动，后续人民币汇率的双向波动可能进一步加大费用端的不确定性。

2026年上半年研发费用合计31248.53万元，较2025年同期的19009.42万元大幅增长64.4%，研发投入力度显著加大，主要是磷酸铁锂正极材料、钠离子电池正极材料、固态电池前驱体等方向的直接研发开支增加，当期研发费用规模已超过销售费用，体现公司对技术迭代的重视程度。

2026年上半年经营活动产生的现金流量净额为-25.01亿元，2025年同期仅为净流入606.81万元，经营现金流由正转负且流出规模巨大。核心原因是当期支付其他与经营活动有关的现金中，保证金及押金项目高达17.21亿元，叠加存货备货占用大量营运资金，公司主业造血能力尚未完全匹配营收扩张节奏。

在营收近乎翻倍的背景下，经营端不仅没有同步产生正向现金流，反而出现25亿元级别的大额流出，意味着当前的营收增长更多是通过垫资、备货的方式实现，主业的实际现金生成能力并未随账面利润同步修复。

2026年上半年投资活动产生的现金流量净额为-23.00亿元，2025年同期为净流出16.95亿元，投资端现金消耗持续扩大，主要是当期大额购买理财产品、支付澳洲锂矿相关投资款，以及印尼工厂、国内正极材料产能建设的资本开支持续落地所致。

连续大额的投资现金流出，意味着公司仍处于重资产扩张阶段，相关产能、资源项目的回报周期尚未明确，短期难以通过投资收益反哺主业现金流。

2026年上半年筹资活动产生的现金流量净额为55.88亿元，2025年同期为净流入18.46亿元，筹资端现金流入规模大幅提升，主要来自当期定增A股、配售H股、子公司引入战略投资合计吸收投资超24.75亿元，同时新增银行借款近58亿元，多渠道融资为公司产能扩张提供资金支撑，但也推高了整体债务规模。

当前公司的现金流转逻辑高度依赖筹资端的资金输血，一旦后续融资环境出现收紧，叠加经营、投资两端持续的现金消耗，公司将面临不小的流动性管理压力。

公司当期业绩扭亏背后，存货暴增、经营现金流大额流出、资产受限规模超52.59亿元、杠杆比率仍高达320.1%，叠加海外锂矿项目后续仍需超2亿美元投入，多重因素下后续经营仍存在较大不确定性，投资者需充分警惕存货跌价、坏账计提、汇率波动、流动性收紧等相关潜在风险。

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