星环科技港股首秀,首家18C章A+H上市

（来源：IPO潜望）

9月21日，星环信息科技（上海）股份有限公司（688031.SH,06727.HK）在港交所主板正式挂牌，成为又一只"A+H"两地上市的科技股。

发售价定为每股49港元，发行约1401.08万股H股，募集资金净额约7亿港元。

值得注意的是，9月18日上交所已发布港股通标的调整通知，星环科技H股自9月21日起获调入沪港通下的港股通名单，这意味着上市首日，南向资金即可通过港股通买卖其H股，为内地投资者参与这只AI基础设施软件龙头，打开了直接通道。

折让定价，约五成折让背后的估值逻辑

星环科技H股招股价定为49港元，较A股当日收盘价折让约50%至58%，AH溢价率超过100%。折让幅度在今年的"A+H"港股发行中处于偏厚区间，为港股投资者提供了相对可观的估值安全垫。

招股区间为49至61港元，最终定价49港元贴近区间下限，显示公司选择以相对保守的姿态登陆港股市场，兼顾新老投资者的利益平衡。

星环科技为港股市场第十八章（18C）特专科技公司，上市不设超额配售选择权（绿鞋），亦无价格稳定期，因此入通日期与上市日期同步提前至9月21日，而非惯常的A股上市满10个交易日后调入。

港股通机制为上市首日即引入了南向流动性，形成了一定的边际支撑。

AI基础设施软件，全栈能力构筑的护城河

星环科技是国内首批专注AI与大数据基础设施软件研发的企业之一，2013年成立于上海，至今已构建起覆盖数据存储、治理、分析到AI模型开发与运营的全链路产品矩阵。

根据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计，星环科技是中国第五大AI基础设施软件提供商，市场份额2.7%，亦为其中最大的独立服务供应商。

其核心产品线横跨多个关键领域，大数据与云基础平台TDH与TDC、分布式关系型数据库ArgoDB与KunDB、数据开发与治理工具TDS、大模型及机器学习运营平台LLMOps与MLOps。

以及2026年7月发布的GPU原生认知数据库云服务，把完整的关系型数据库运行在GPU上，性能据披露达到双CPU方案的20倍，推动公司从"一次性卖License"向"按用量及token计费"的云服务模式转型。

截至2026年3月，产品及解决方案已在金融、政府、能源、医疗、交通、制造等十余个行业落地，服务超过1800家客户，其中包括105家财富中国500强企业，现有客户复购收入平均占总收入逾70%。

在信创国产化方面，ArgoDB V6于2026年5月通过中国信息安全测评中心与国家保密科技测评中心联合安全可靠测评，获分布式I级认证，可作为党政及关键行业国产数据库选型的合规准入参考。

政务需求已率先在收入端得到验证：2026年上半年，政府行业收入由上年同期的1849万元增至5009万元，在整体收入中占比约29%，成为期内最突出的边际增量。

扭亏曙光初现，收入结构改善与亏损收窄

2023年至2025年，星环科技收入分别为4.5亿元、3.71亿元和4.47亿元；净利润分别为-2.89亿元、-3.44亿元和-2.45亿元，三年持续亏损。

2026年上半年，受AI加速落地带动、政府及国企客户采购需求增长，公司整体收入同比增长13.83%至1.74亿元，软件产品与技术服务收入同比增长25.46%至1.39亿元，占整体收入比重提升至80.35%，归母净亏损1.13亿元，同比收窄21.06%，扭亏曙光初现。

综合毛利率也由2024年的48.21%回升至2025年的52.79%，2026年上半年为47.4%，仍处健康区间。

收入结构的优化值得关注，软件产品授权及配套服务收入8577.03万元，同比增长46.82%，显示标准化产品交付占比提升、项目制依赖有所降低，这对以SaaS模式为长期目标的星环科技而言，是商业化路径上的积极信号。

同时，2026年上半年政府行业收入占比约29%，表明政务数据基建与数字政府需求正在加速落地，成为收入增长的重要来源。

从科创板到港股主板的全球化跃迁

天眼查显示，星环科技于2022年10月在科创板上市（688031.SH），本次港股发行完成后，正式成为"A+H"两地上市公司。

双资本平台的搭建，为公司的全球化战略提供了更广阔的融资通道与投资者基础。

本次募集资金净额约7亿港元，计划将约30%用于产品研发创新、20%用于升级产品及解决方案堆栈、15%用于强化海内外销售渠道和团队建设、5%用于提升商业化能力及品牌影响力、20%用于战略投资、10%作为营运资金。

基石投资者引入浪潮信息旗下Electronic Channel Limited与洛阳市国资委旗下洛阳科创集团，合计认购约941万美元（约7382万港元），按发行价计算约占全球发售股份的约9.58%，具有上下游产业协同与地方国资战略投资的双重属性。

尽管基石占比有限，但两家伙伴均在AI算力基础设施与区域产业资本层面与星环科技存在战略协同空间。

星环科技挂牌首日即纳入港股通，是"A+H"机制创新的一个标志性案例。由于本次发行不设绿鞋、价格稳定期豁免，上交所提前将其H股纳入港股通，为南向资金上市首日即可参与提供了制度通道，这在港股18C项目中具有开创性意味。

从基本面看，星环科技正处于从"亏损收窄"走向"盈利验证"的关键爬坡期：2026年上半年净亏损收窄21%、软件产品收入同比增长46%、政府行业收入大增170%，三条改善曲线叠加，扭亏路径正在变得清晰。

当然，持续亏损三年、收入未恢复至2022年水平、客户集中度较高、行业竞争加剧等压力仍然存在，扭亏拐点仍待确认。但对于一家覆盖1800家客户、横跨十余个行业、且正从License向SaaS云服务转型的AI基础设施软件商而言，扭亏前的布局期，往往也是估值最有弹性的阶段。

双资本平台落地后，星环科技能否借助港股这一国际资本跳板，加速扭亏与出海，值得持续跟踪。