【中国银河固收】转债周报 | 长假临近，持券还是持币？

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偏权市场周度回顾：

2026年第39周（9/21—9/24）权益市场整体震荡走弱、各宽基普跌，创业板指跌幅居前，转债指数跟跌2.2%。截至9月24日，上证指数收于3888.37点，累计下跌0.60%，创业板指领跌2.48%；其余主要宽基跌幅介于0.63%~1.86%之间，中证转债指数收于471.83点，环比下跌2.23%。行业方面，正股煤炭、美护涨幅领先，转债层面家电逆势收涨。风格方面，A股价值风格相对抗跌，转债端，低价（-1.48%）、大盘（-1.42%）、AAA（-1.45%）风格跌幅较小，高价品种下跌超3%。转债平价小幅回升、高平价品种估值压缩5pp。平价中位数90.09元，环比回升1.26元，处近一年后25分位；转股溢价率中位数52.08%，处近一年上25分位。偏权市场成交活跃度在近一年低位，A股小幅回升。当周全A日均成交1.95万亿元，环比回升7.7%，处近一年后20分位。中证转债日均成交471.6亿元，环比下降5.1%，处近一年后5分位。转债ETF规模当周净流出28.20亿元至719.8亿元，处近一年中位数。条款方面，金田转债公告强赎，亿田转债公告不强赎。

转债市场周观点：

本周权益端增量催化相对有限，节前避险情绪有所发酵，转债估值仍在压缩、转债ETF周内净流出，偏权市场延续向下调整，交投意愿偏低。日历效应视角下，长假节前1-2个交易日存在6-8成胜率脉冲修复特征，节后整体仍有上涨概率，但赔率不高，中位收益率约在1%-2%；转债节后2-5日胜率不足4成，相较A股或应更为谨慎。从历史中性场景来看，长假前两个交易日存在弱修复特征，万得全A和中证转债的胜率最高分别约为76%和75%；节后主要宽基股指仍有6-7成胜率，但转债表现迅速回落，T+2、T+5胜率均为38%。因此，节前可关注偏权指数脉冲修复机会，节后日历效应下，A股明显优于转债，但同时日历规律仅提供方向参考，仍需结合节前风险偏好位置及宏观环境验证。我们进一步对近年偏权市场的典型长假窗口作简单复盘，发现两个极端年份的反向修正值得关注。RSJ信号显示偏权市场整体过冷信号进一步强化，权益端中期买点密度提升、转债端过冷范围显著扩大。具体偏权市场日历效应统计及极端场景复盘、RSJ信号指标更新见正文。

后市观点：本周宏观各要素未发生明显变化，海外方面，高利率与后续加息可能、地缘局势及AI产业预期仍在，但纳指已修复并再创新高，外部风险偏好回升；国内方面，风险资产约束或主要在微观流动性层面，量能不足环境下市场反应明显钝化，分母端缓和向偏权市场传导并未完全兑现。偏权指数整体短中期均进入过冷区间，但反弹延续性与中期拐点仍待量能的配合和确认。转债方面，价格与交投活跃度仍在磨底；长假日历效应显示节前短线或有修复，但转债节后2-5个交易日胜率明显偏低，叠加估值消化仍在继续，观察假期期间是否有增量驱动，若延续既有结构，那么对节后应维持更为谨慎的态度。策略上，配置仍偏谨慎，保持灵活交易、控制风险敞口。

风险提示：国内经济修复不及预期风险、海内外政策超预期风险、转债估值压缩风险、正股股价超预期波动风险、样本统计不完全风险。

正文

一、转债市场周度回顾（9/21—9/24）

2026年第39周（9/21—9/24）权益市场整体震荡走弱、各宽基普跌，创业板指跌幅居前，转债指数跟跌2.2%。截至9月24日，上证指数收于3888.37点，累计下跌0.60%，创业板指领跌2.48%；其余主要宽基跌幅介于0.63%~1.86%之间，中证转债指数收于471.83点，环比下跌2.23%。行业方面，正股煤炭、美护涨幅领先，转债层面家电逆势收涨。

2026年第39周（9/21—9/24）A股价值风格相对抗跌，转债大盘、低价、高评级风格跌幅较小。截至9月24日，当周SW小盘、SW大盘分别下跌1.40%、1.72%，国证价值、国证成长分别下跌0.68%、2.25%，价值风格相对抗跌。转债端，低价（-1.48%）、大盘（-1.42%）、AAA（-1.45%）风格跌幅较小，高价品种下跌超3%。

2026年第39周（9/21—9/24）转债平价回升至近一年后25分位，估值整体压缩、高平价品种转股溢价率环比压缩超5pp。截至9月24日，平价中位数90.09元，环比回升1.26元，处近一年后25分位；转股溢价率中位数52.08%，靠近近一年上25分位。分平价区间看，90元以下、90-110元、130元以上区间分别压缩2.9pp、2.3pp、5.0pp，110-130元区间走扩0.6pp。

2026年第39周（9/21—9/24）偏权市场成交活跃度在近一年低位，A股小幅回升。当周万得全A日均成交额1.95万亿元，环比回升7.7%，处近一年后20分位。中证转债日均成交额471.6亿元，环比下降5.1%，处近一年后5分位。转债ETF规模当周净流出28.20亿元至719.8亿元，处近一年中位数附近。

条款方面，2026年第39周（9/21—9/24）金田转债公告强赎，亿田转债公告不强赎。

新发方面，截至9月24日，9月累计发行69.73亿元，年内累计发行转债规模705.4亿元，高于2024-2025年同期。

二、转债市场周观点（9/28—10/9）

本周权益端增量催化相对有限，节前避险情绪有所发酵，转债估值仍在压缩、转债ETF周内净流出，偏权市场延续向下调整，交投意愿偏低。

日历效应视角下，长假节前1-2个交易日存在6-8成胜率脉冲修复特征，节后整体仍有上涨概率，但赔率不高，中位收益率约在1%-2%；转债节后2-5日胜率不足4成，相较A股或应更为谨慎。我们选取2005-2025年A股主要指数及2018年以来中证转债，设长假前最后一个交易日为基准T日，观察节前后相对涨跌幅。数据显示，A股方面，随假期临近，节前胜率与收益同步抬升。上证指数与万得全A在T-2、T-1胜率升至76%，而节前T-10仅为38%、收益率中位数-0.75%，胜率与收益同步抬升；但修复幅度有限，节前两日收益率中位数仅0.5%至0.8%。节后短期维持6至7成胜率的弱修复，收益率中枢约1%，整体效应不强。转债方面，节前T-1胜率最高（75%），中位收益率0.4% ，但节后表现偏弱且集中于中段。转债胜率最高的时点为节前T-1（75%）、中位收益率0.4%，但节后表现偏弱且集中于中段，T+2、T+5胜率均降至38%、收益率中位数分别为-0.1%和-0.71%，T+1与T+10则回到62.5%。

从历史中性场景来看，长假前两个交易日存在弱修复特征，万得全A和中证转债的胜率最高分别约为76%和75%；节后主要宽基股指仍有6-7成胜率，但转债表现迅速回落，T+2、T+5胜率均为38%。因此，节前可关注偏权指数脉冲修复机会，节后日历效应下，A股明显优于转债，但同时日历规律仅提供方向参考，仍需结合节前风险偏好位置及宏观环境验证。

我们进一步对近年偏权市场的典型长假窗口作简单复盘，发现两个极端年份的反向修正值得关注。2018年：国内信用收缩与贸易摩擦升级叠加，节前反弹缺乏基本面与流动性承接，节前5个交易日万得全A录得2.47%涨幅、中证转债上涨0.82%，外部风险持续压制下节后风险偏好快速回落，5日累计万得全A下跌9.06%、中证转债下跌2.07%。2024年：当时基本面偏弱但叠加政策强转向，9·24政策组合拳与9月26日政治局会议迅速推升市场情绪，节前5个交易日万得全A和中证转债分别上涨26.03%和7.86%，但风险偏好已处高位，节后很快由冲高转入消化，T+2、T+5中证转债相较节前收盘分别下跌约1.58%和0.99%。日历效应可将历史表现作为短期情绪参考，节后表现最终取决于分母端风险偏好所处位置，以及假期中海内外信息是否强化或逆转原有预期。

RSJ信号显示股指中期买点扩散，转债市场整体过冷。我们在此前周报中引入RSJ指标衡量价格波动的涨跌结构，以判断多空力量的变化。RSJ的核心思想是将指数波动拆分为上涨贡献的“好”波动与下跌贡献的“坏”波动，衡量涨跌的相对强弱。截至9月24日收盘，股票指数方面，上周中期持续超卖的沪深300、创业板指、中证800、中证500出现买点，沪深300、上证50周四收盘时短期单日过冷，上证综指、科创50短期过冷后回归中性；转债方面，除小盘短期回归中性外，各主要指数普遍进入过冷区间，信号密集度明显高于上周，其中双低、中盘、大盘、低价、中价及AAA、AA+评级短期持续超卖，中证转债中期连续超卖三日。

总体来看，RSJ信号显示偏权市场整体过冷信号进一步强化，权益端中期买点密度提升、转债端过冷范围显著扩大。我们认为短线或有超跌反弹，但修复持续性及反转确认或仍待量能配合。

后市展望：本周宏观各要素未发生明显变化，海外方面，高利率与后续加息可能、地缘局势及AI产业预期仍在，但纳指已修复并再创新高，外部风险偏好回升；国内方面，风险资产约束或主要在微观流动性层面，量能不足环境下市场反应明显钝化，分母端缓和向偏权市场传导并未完全兑现。偏权指数整体短中期均进入过冷区间，但反弹延续性与中期拐点仍待量能的配合和确认。转债方面，价格与交投活跃度仍在磨底；长假日历效应显示节前短线或有修复，但转债节后2-5个交易日胜率明显偏低，叠加估值消化仍在继续，观察假期期间是否有增量驱动，若延续既有结构，那么对节后应维持更为谨慎的态度。策略上，配置仍偏谨慎，保持灵活交易、控制风险敞口。

我们根据条款设计与转债平价统计转债市场强赎进度，以提示交易风险，具体标的如下表所示。截至9月24日，共16支转债在强赎条款进度(1%，99%)中，进度超50%的转债共4支。下期重新起算强赎进度的有天源转债（10/3）、泰坦转债（10/4）、茂莱转债（10/4）、万凯转债（10/9）。

截至9月24日，当月共2支转债公告强赎、规模18.15亿元。

三、风险提示

国内经济修复不及预期风险、海内外政策超预期风险、转债估值压缩风险、正股股价超预期波动风险、样本统计不完全风险。

相关报告

2026/1/23 转债 | 权益市场创新高，高波策略持续占优 

2026/1/9 转债 | 转债再创新高，高波策略延续占优

本文摘自：中国银河证券2026年9月27日发布的研究报告《【中国银河固收】长假临近，持券还是持币？— 转债周报（0921-0924）》

分析师：刘雅坤 S0130523100001

             郝禹 S0130526080001

评级标准：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。