【晨观方正】信达生物/ 强一股份/ 险资投资港股通ETF点评20260929

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“晨观方正”将为大家带来：

 行业时事 

【医药 | 许睿】信达生物(01801)： 三重拐点共振，全球化价值重估

【机械 | 赵璐】强一股份(688809)：自主MEMS探针卡立足高端算力，存储拓展打开成长空间

【金融 | 许旖珊】险资投资港股通ETF点评：多元配置，双轨并行

行业时事

医药 | 许睿

信达生物(01801)： 三重拐点共振，全球化价值重估

信达生物是国内少数同时实现商业化造血、研发兑现与国际化BD兑现三重拐点共振的Biopharma平台型企业。2025年公司首次实现全年盈利，总收入超130亿元（其中产品收入118.96亿元）；2026H1产品收入达82亿元（YoY+57%），商业化增长斜率明显抬升，2027年实现超200亿产品收入业绩目标确定性高。

公司以“肿瘤+综合”双轮驱动向2030年总收入350-400亿元指引目标迈进。支撑这一跃升的底层逻辑有三层：

国内基本盘稳健，非肿瘤综合线增长迅猛。肿瘤线以达伯舒（信迪利单抗）为基、借医保稳健放量；非肿瘤综合线由信尔美（玛仕度肽）、信必乐（托莱西单抗/PCSK9）、信必敏（替妥尤单抗/TED）、信美悦（匹康奇拜单抗）四款新品构成第二增长曲线。

核心资产研发里程碑密集兑现。IBI363（PD-1/IL-2α双抗）作为二代IO基石产品已进入全球关键III期临床，IBI343（CLDN18.2 ADC）已递交中国上市申请并具先发优势，IBI324（VEGF/Ang2双抗）即将启动全球III期；IBI3001、IBI3002、IBI3003等差异化资产梯次推进。

全球化BD进入收获期。2025-2026年累计达成6笔重大交易，总额约329亿美元，与武田、辉瑞、礼来、Spero等合作，覆盖 IO+ADC、Co-Co 2.0、端到端等多元模式；叠加超20款FIC/BIC产品与十大技术平台，公司正由国内Biopharma向全球化创新药企跃升。

我们认为，商业化现金与BD首付款的双重造血，叠加二代IO/ADC管线的全球兑现，是公司中长期估值重估的核心驱动，建议重点跟踪IBI363、IBI324关键数据读出与IBI343上市获批节奏。

盈利预测：公司为国内少有的具备商业化造血能力的Biopharma平台型创新药企，肿瘤+综合管线双轮驱动，2025年已实现扭亏为盈。公司当前国内基本盘稳健，非肿瘤综合线增长迅猛，核心资产研发里程碑密集兑现，全球化BD进入收获期，我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为189.70/238.99/299.73亿元，同比增长45.45%/25.99%/25.41%；归母净利润25.07/40.68/55.59亿元，同比增长208.21%/62.24%/36.66%，对应PE分别为63/39/29倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：研发与临床失败风险，商业化放量不及预期风险， BD里程碑兑现不及预期，集采等政策风险，行业竞争加剧风险等。

报告分析师：

许睿登记编号：S1220523080005

李霁阳 登记编号：S1220525050004

机械 | 赵璐

强一股份(688809)：自主MEMS探针卡立足高端算力，存储拓展打开成长空间

强一股份是国内领先的自主MEMS探针卡厂商，聚焦晶圆测试核心耗材的研发、设计、生产和销售，产品覆盖2DMEMS、2.5DMEMS、薄膜及非MEMS探针卡，主要服务芯片设计、晶圆代工和封装测试客户。探针卡需按芯片设计和测试要求定制，并随芯片迭代持续更换，是半导体测试设备的核心耗材之一。耗材需求与客户产品迭代共同支撑业务延续。据QYResearch估算，2025年公司全球探针卡收入份额为3.87%，位列第六。

自主探针制造与客户验证积累构成公司的核心壁垒。公司掌握MEMS探针设计制造、空间转接基板设计及深加工、探针卡装配等关键能力，截至2026年6月末拥有三条8英寸及一条12英寸MEMS自主产线，形成从探针微纳加工到整卡集成的制造体系。高端芯片测试对微间距、信号完整性及耐流能力要求提高，探针卡又需与客户测试平台协同验证，长期工艺积累和定制服务有助于增强客户黏性。

2DMEMS主力产品受益于AI算力需求，公司经营增长已进入兑现期。2026年上半年公司实现营业收入6.24亿元，同比增长66.70%；归母净利润2.22亿元，同比增长61.30%，核心原因系GPU等算力芯片测试需求增长及海外供应缺口增加带动业务扩张。2DMEMS是公司核心收入来源，面向算力芯片的产品验证和工艺升级持续推进。当前公司主力产品产能利用率较高、订单排产情况良好，为承接高端算力测试需求提供支撑。

存储拓展与产能建设打开下一阶段成长空间。公司2.5DMEMS探针卡已完成面向Flash、DRAM及HBM等存储芯片测试用产品的小批量出货，通过多家客户验证，三季度以来批量订单较上半年增加，目前处于验证转量产阶段，收入贡献将随客户批量采购逐步提升。公司正推进南通、合肥等生产基地建设，增强客户需求响应和交付能力。随着存储客户导入深化及新增产能逐步释放，公司有望在巩固算力探针卡业务的同时拓展存储市场。

盈利预测与估值：预计公司2026-2028年分别实现营业收入15.56/23.42/36.06亿元；归母净利润5.98/8.96/13.70亿元，公司是国内稀缺的探针卡成熟供应商，下游需求增长确定性高，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期风险，新产品验证进展不及预期风险，市场竞争加剧风险。

报告分析师：

赵璐登记编号：S1220524010001

金融 | 许旖珊

险资投资港股通ETF点评：多元配置，双轨并行

事件：近日，部分险企收到《关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函》，文件明确：按照监管规定可投资港股通股票的保险机构，可以开始投资港股通ETF，参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行，该监管口径自9月20日起实施。

港股通ETF的优势在于不受QDII额度限制。港股通ETF是跟踪港股通相关指数的交易所交易基金，主要通过港股通机制投资于香港联交所上市的股票。港股通ETF是内地投资者便捷参与港股的主要方式之一，港股通ETF支持T0交易、无涨跌幅限制、无印花税，且不受QDII额度限制（联交所上市股票权重占比不低于60%且港股通股票权重占比不低于60%，其余部分可配海外资产，比如：部分港股通ETF可覆盖美国、韩国以及亚太等多个地区）。投资口径的首次放开有望持续鼓励险资多元配置，降低大类资产之间的相关性。

险资海外投资的规模与占比有望小幅提升。截至2025年，保险资金境外投资规模合计2.25万亿元，占保险业总资产的比例约5.4%。当前，保险资金境外投资呈现出“双轨并行”的格局，一是QDII、ODI、内保外贷等为代表的外汇形式境外投资：保险资金出境途径以QDII为主，占比超过一半。截至2026年4月，QDII累计获批额度1761.69亿美元，保险获批约406亿美元，占总资金运用余额的比重较低；二是以港股通、债券“南向通”为代表的互联互通机制项下投资：2023年至2025年港股通投资余额在整体投资中的占比持续攀升，由1.6%提升至3.9%。港股ETF的放开也有望在一定程度上小幅提高海外资产投资的比重。

险资每年增配港股通ETF的资金相对有限且港股仍以配置目的为主。

风险提示：

1)代理人人数大幅下滑；2)权益市场波动，信用风险暴露；3）利率持续下行。

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关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。

报告分析师：

许旖珊登记编号：S1220523100003

贾舒雅登记编号：S1220525070001

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