申万宏源：汇量科技首予“买入”评级 目标市值44亿美元

申万宏源发布研报称，该行预计汇量科技（01860）2026-2028E实现收入25.32、35.30、46.25亿美元，同比增长24%、39%、31%；实现经调整归母净利润1.16、1.70、2.79亿美元。现价对应2026-2028E PE分别为24x/16x/10x。参考可比公司2027E平均PE约26x，该行给予公司2027年26倍PE，对应目标市值约44亿美元，首次覆盖给予“买入”评级。

申万宏源主要观点如下：

程序化广告平台持续升级，Mintegral成为核心增长引擎

　　汇量科技聚焦全球移动程序化广告，核心平台Mintegral 2026H1实现收入11.2亿美元，同比增长24.3%，占公司总收入96.5%；其中游戏/非游戏收入分别为8.43/2.72亿美元，同比增长27.5%/15.5%。截至2026年6月底，接入Mintegral Ads SDK的应用数量超过12万款，日均程序化广告请求超过4000亿次，智能出价产品贡献Mintegral收入超过90%。

AppLovin复盘：数据闭环+算法升级推动IAP放量及盈利能力跃升

　　AppLovin早期通过自有应用、MAX聚合平台及Adjust归因工具逐步打通流量、竞价、归因与用户价值反馈链路，形成完整数据闭环；2023年推出Axon2.0后，用户长期价值预测和投放回收判断能力显著提升，推动平台由IAA向高价值IAP广告预算延伸。随着算法效率和流量变现能力提升，AppLovin广告平台EBITDA利润率持续抬升，体现程序化广告平台在数据和算法形成正循环后较强的经营杠杆。

汇量借鉴AppLovin路径，智能出价由IAA向Hybrid/IAP延伸

　　公司自2023年起持续升级Target ROAS、Target CPE、Hybrid ROAS和IAP ROAS，逐步形成覆盖IAA、Hybrid和IAP的智能出价产品矩阵。随着模型优化目标由安装、事件向ROI和长期LTV延伸，Mintegral 2024/2025年收入分别同比增长47.2%/35.9%，2026H1在高基数下仍增长24.3%。该行认为中长期看，公司有望通过更加完整的产品布局实现稳健增长。

AI Infra升级有望进一步提升算法效率，打开利润弹性

　　随着基础设施逐步成熟、更复杂模型上线及智能出价效果改善，流量采购和变现效率有望进一步提升。公司单季度毛利率已由2023年初约19%提升至2026Q2约22%，经调整净利率亦明显改善，后续收入规模扩张有望更多转化为利润增长。

风险提示

　　智能出价及IAP/Hybrid产品迭代不及预期；AI Infrastructure投入回报不及预期；移动广告行业竞争加剧；数据隐私及海外监管风险。