【华西商社】古茗（1364.HK）2026年中期业绩点评：高基数下单店维持正增，门店聚焦提质增效

华西商社

事件概述

2026H1，公司实现收入74.70亿元/+31.9%，归母净利润15.71亿元/-3.4%，经调整利润15.68亿元/+44.4%，经调整核心利润17.30亿元/+53.3%（主要剔除了分红预扣税0.77亿元和汇兑损失0.85亿元的影响）。

分析判断

（一）高基数下单店仍保持增长，经营韧性强

2026H1，公司实现GMV总额197.47亿元/+40.1%，单店日均GMV约7800元/+3.4%，在去年同期外卖补贴带来的高基数下仍保持增长，主要得益于产品的有效推新、品类及场景的拓展、门店的调优等。2026H1，公司推出了51款新品，持续丰富咖啡饮品种类及拓展至早餐场景，截至2026年6月底，约13500家门店已配备咖啡机，苦尽柑来拿铁、香草籽维也纳等创意新品火爆出圈。

（二）开店节奏放缓，聚焦门店提质增效

2026H1，公司新开门店1318家、净增门店797家，具体拆分来看，一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市分别净增43/74/70/323/287家，占比5%/9%/9%/41%/36%，进一步深化在低线市场的布局。整体来看，公司开店节奏有所放缓，主要系公司聚焦门店提质增效，优先将现有门店升级为第六代门店，并对新门店采取更严格的选址标准。

（三）毛利率持续提升，规模效应推动费用率优化

2026H1，公司经调整净利率21.0%/+1.8pct，毛利率33.4%/+1.8pct，我们认为主要系低毛利率的咖啡机销售占比下降及供应链优化等；销售费用率5.1%/-0.5pct，我们认为主要系营销活动开展节奏有所错期；管理费用率/研发费用率同比-0.5pct/-0.3pct，主要系规模效应带来的费用率摊薄。

投资建议

我们认为，下半年高基数压力逐渐缓解，营销活动有所加强，公司同店有望进一步改善；短期虽开店节奏有所放缓，但长期来看开店空间依旧广阔。结合中期业绩，我们调整此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现营收160.34/184.15/207.06亿元（原预测为174.26/209.07/231.51亿元），归母净利润31.95/37.58/43.04亿元（原预测为35.09/42.50/47.86亿元），EPS为1.37/1.61/1.84元（原预测为1.48/1.79/2.01元），最新股价（8月28日收盘价26.60港元，汇率1HKD=0.86CNY）对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，食品安全风险，品类拓展不及预期，门店扩张不及预期。

证券分析师：许光辉 S1120523020002；

发布日期：2026-8-30；

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