【券商聚焦】国联民生维持华宝国际（00336）推荐评级 指收购补齐HNB中游制造短板

金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，华宝国际（00336）全资附属公司Nocton及World Concept拟以总代价人民币9,000万元现金，向关联方博远及博远香港收购其合计持有的目标公司PT.Broad Far Indonesia 100%股权。目标公司2024/2025/2026H1营业收入分别为753.2/648.7/436.6万美元，毛利分别为39.6/99.8/47.9万美元，除税后溢利分别为39.6/3.5/17.7万美元。公司同步终止原有烟用原料供应框架协议并订立新框架协议，本次交易预计于近期完成印尼当地工商变更。

研报指，收购补齐中游制造短板，打通HNB一体化产业链。公司原有烟草相关业务聚焦上游烟用原料环节，覆盖烟草薄片、香精、爆珠等品类，本次收购直接补全中游烟弹制造能力短板，推动形成“上游原料+中游制造”的纵向一体化架构；交易将双方原有商业合作升级为全资控股体系，可消除合作模式下的决策摩擦与协调成本，保障战略方向统一，也为后续资源调配、技术迭代扫清机制障碍。

研报指，关联交易框架同步调整，新框架协议明确2026年9-12月、2027年、2028年最高交易金额分别为1,804万元、5,373万元、6,615万元人民币；以2026年预计销量为基数，2027年、2028年销量预计分别同比增长约27.6%、22.8%。标的公司拥有印尼生产资质、成熟产线与稳定供应链，产品已进入多个海外市场，将助力公司快速承接海外订单，拓展客户群体。

研报指，据公告引用的IMARC Group数据，2025年全球HNB市场规模约331亿美元，预计2034年将增长至2,025亿美元，复合年增速达21.6%。公司是行业内稀缺的具备HNB全产业链服务能力的供应商，本次收购补齐烟弹制造环节后，可同时覆盖头部烟企供应链配套、区域烟企全方案输出、新型烟草品牌代工三类核心需求。

研报预计公司2026-2028年营收为41.3/52.0/59.2亿元人民币，归母净利润为3.6/5.1/6.8亿元人民币，当前股价对应PE估值为27X/19X/14X，维持“推荐”评级。

风险提示：政策变动风险，行业竞争加剧风险，业务转型风险，商誉减值风险。