同一个市场，两种活法：2026年A股与港股IPO的折叠叙事

截至9月29日，年内A股122家企业上市，募资2123.59亿元，同比大增183.3%，已全面超越2025年全年的116家、1317.71亿元。港股前三季度约116只新股，募资3879亿港元，同比增长112%，中金以831.02亿港元居港股承销首位。

数字很热闹。但热闹底下藏着几件很多人没看透的事。

一、承销市场的最大谜题：为什么“卖得最多”的人反而“赚得最少”？

四家头部券商——中金、中信建投、中信证券、国泰海通——合计承销1633.91亿元，占全行业总量的79.04%。但真正有意思的不是集中度，而是内部的分化。

国泰海通年内承销了20单IPO，是四家里单数最多的，承销规模213.09亿元却排第四，保荐承销费12.52亿元反倒排第一。中金承销了679.75亿元，规模是国泰海通的3倍多，费率却只有约1.70%，而国泰海通高达5.88%。

翻译一下：中金干的是“大单薄利”的批发生意，国泰海通做的是“小单厚利”的零售买卖。

拆开看就懂了。中金年内最大的项目是长鑫科技，这一家就募了666.07亿元，占A股全年募资总额的31%。这种超大项目，承销费率天然被压得很低，但单笔绝对收入仍然可观。国泰海通承销的多是中小型项目，比如大普微IPO，保荐及承销费合计约1.005亿元。小项目收高费率，是行业惯例。

这不是谁比谁高明，而是两种完全不同的商业模式。中金拼的是拿大项目的资源禀赋和品牌溢价，国泰海通走的是“广撒网、多接单”的路子。2026年上半年，国泰海通承销14单IPO，单均收费仅4333万元，不到中金单均8538万元的一半。这说明在当前的IPO市场里，规模与费率的倒挂是结构性的，不是偶然的。

对投资者来说，这个信号很明确：看券商投行实力，不能只盯收入排名，更要看它拿的是什么样的项目。 大项目背后的产业资源和客户黏性，才是穿越周期的核心竞争力。

二、港股才是真正的“主战场”

A股IPO增长183.3%听着很猛，但港股更狠——募资同比增速达到144%。更重要的是结构上的差异。

港股今年38家“A+H”公司合计募资2612.31亿港元，占总募资额的67.87%，6家募资超百亿港元的公司中有5家来自“A+H”阵营。中际旭创、立讯精密、胜宏科技、希音-W、牧原股份、东鹏饮料——这些名字撑起了港股IPO的大半边天。

为什么A股龙头企业扎堆去港股？一位“A+H”上市公司高管说得直白：选择H股上市，最核心的目的是募集资金进行产能扩张，相比A股定增，港股IPO可以获得海外资本的关注，引入海外基石投资者，增加公司海外知名度，有利于拓展海外业务。

说白了，A股给的是国内的钱，港股给的是全球的钱和全球的曝光度。对于正在出海的企业来说，港股不是备选方案，而是必选项。

而这恰好解释了中金为什么能在港股和A股两个市场同时称王。中金港股承销831.02亿港元，A股承销679.75亿元，两边几乎平分秋色。上半年港股前十大IPO中，中金参与了8单，担任了5单的保荐人，参与度排名第一。目前中金在手的港股IPO储备项目已超100家。

中金的优势不在于它在哪个市场更强，而在于它能同时吃透两个市场的规则、资源和客户网络。 这种“双市场通吃”的能力，才是它真正的护城河。

三、马太效应不是结果，是原因

四家拿走79%，这个数字放在历史上是什么水平？2025年同期头部券商的集中度还没有这么极端。这不是简单的“强者恒强”，而是IPO市场的游戏规则变了。

硬科技成为上市主线后，项目资源天然向头部集中。惠科股份、盛合晶微、联讯仪器这些科技股带来的承销收入，几乎被中金、中信等头部券商包揽。头部券商在承销保荐收入和跟投收益两方面都能获取回报，资源进一步向其集中，中小券商在项目储备、资金实力和跟投能力上的差距还在拉大。

还有一层容易被忽略的逻辑：跟投收益。头部券商保荐的科技企业上市后股价表现突出，跟投浮盈可观。国泰海通保荐的大普微上市后成为10倍股，跟投浮盈超6亿元。这意味着头部券商的实际收益，远不止财报上那几个亿的承销费。

中小券商并非完全没有机会。北交所上半年完成IPO的企业占据了半壁江山，国金证券、东吴证券在北交所分别实现了18.40亿元、11.00亿元的收入。但北交所项目的单均收入毕竟有限，跟沪深交易所的科创板、创业板大单相比，不在一个量级。

最后说三件值得盯的事

第一，在审企业398家、新增受理245家，同比增31.72%，终止审查仅66家，同比减少31.25%。在审和受理都在增加，终止在减少，说明企业上市意愿强、监管审核效率在提升。四季度的IPO节奏大概率不会放缓。

第二，科创板年内募资1054.55亿元，是唯一总募资超千亿的板块，但这里面长鑫科技一家就占了666.07亿元。去掉长鑫科技，科创板的募资体量和其他板块差距就没那么大了。不要把“科创板募资超千亿”当成普遍繁荣的信号，它更多反映的是个别超大型项目的拉动效应。

第三，港股369家公司排队聆讯处理中。这个数字意味着港股IPO的热度至少会延续到2027年。中金那100多家储备项目，只是这波浪潮的冰山一角。